广发期货: 盘面高位震荡,短期注意情绪性回调风险

氧化铝：现货周度累库7.9万吨，盘面偏弱震荡

【现货】：1月19日，SMM山东氧化铝现货均价2570元/吨，环比-5元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2650元/吨，环比-5元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2620元/吨，环比-5元/吨；SMM广西氧化铝现货均价2710元/吨，环比环比-20元/吨；SMM贵州氧化铝现货均价2755元/吨，环比-15元/吨。短期供应格局逐步宽松，电解铝生产需求相对持稳，累库趋势维持，现货价格松动，南北价差有继续收缩趋势。【供应】：根据SMM数据显示，2025年12月中国冶金级氧化铝产量环比增加1.1%，同比增加0.78%。全月产量环比小幅上升主要系新产能投放所致；月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产，开工率有所下滑。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降2.18%，同比下降0.40%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计1月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。

【库存】：据SMM统计，1月15日氧化铝港口23.7万吨，环比上周+0.7万吨；氧化铝厂厂内库存129.44万吨，环比上周+5.7万吨；电解铝厂厂内库存357.93万吨，环比上周+1.5万吨；1月19日氧化铝仓单总注册量18.79万吨，环比前一周+2.14万吨。

【逻辑】：氧化铝市场昨日延续偏弱震荡走势，前期由发改委鼓励兼并重组所引发的供给侧收缩预期，虽一度刺激期货盘面情绪性冲高，但未能扭转现货市场受庞大实体库存压制的现实，导致期现价格走势显著分化。当前市场过剩格局依然严峻，供应端随着前期检修结束，行业开工率小幅回升，需求端则因电解铝企业原料库存已处高位，采购意愿疲软，难以支撑价格。受此影响，库存呈现全面累积态势，全市场口径库存周度累库7.9万吨，此外受前期期现套利机会驱动，大量现货转为在途交割货物，这部分隐形库存未来将持续转化为显性的仓单压力。综合来看，在供应宽松、需求趋缓且库存高企的结构下，氧化铝价格缺乏上行基础，预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600-2950元/吨。市场能否走出有效反弹行情，取决于后续是否有更具体的产能调控政策落地，或行业在持续亏损下触发大规模实质性减产。

【操作建议】：主力运行区间2600-2900，逢高沽空【观点】：震荡

铝：盘面高位震荡，短期注意情绪性回调风险

【现货】：1月19日，SMM A00铝现货均价23870元/吨，环比-160元/吨，SMMA00铝升贴水均价-160元/吨，环比+20元/吨，现货贴水高位，现货市场成交冷清。

【供应】：据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长1.9%，环比增加4.0%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至76.5%。截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。【需求】：铝价高价叠加需求淡季加工品周度开工分化，1月15日当周，铝型材开工率47.9%，周环比-0.9%；铝板带66.0%，周环比+1.0%；铝箔开工率71.4%，周环比+0.7%；铝线缆开工率59.6%，周环比持平。

【库存】：据SMM统计，1月19日国内主流消费地电解铝锭库存74.9万吨，环比上周+1.9万吨；1月15日上海和广东保税区电解铝库存分别为4.14、1.44万吨，总计库存5.58万吨，环比上周+0.04万吨。1月19日，LME铝库存48.5万吨，环比前一日-0.3万吨。

【逻辑】：铝市场呈现高位强势震荡格局，当前市场的核心驱动力来自强烈的宏观与政策预期。海外层面，市场处于由美联储降息预期主导的货币宽松交易逻辑中，这为有色金属提供了系统性支撑。同时，1月3日美国对委内瑞拉采取的军事行动虽然对铝产业链的直接影响有限，但加剧了全球市场对资源供应链安全的担忧，在情绪上显著提振了包括铝在内的整个大宗商品板块的风险偏好。国内政策信号同样积极，2026年财政政策明确扩大支出、提振内需并投向新质生产力领域，加之国补方案着眼于刺激设备更新与消费品以旧换新，共同强化了中长期铝消费改善的乐观预期，此外央行于1月15日开展了9000亿元的6个月期买断式逆回购操作，继续向市场注入充裕流动性。然而，基本面正承受越来越大的压力并显现负反馈迹象。供应端保持刚性增长，国内及印尼的新建产能持续爬产，内蒙古新项目通电，日均产量稳步提升。反观需求端，高铝价对终端消费的抑制效应日益显著，下游加工企业开工率仍处低位，铝水比例连续下降至76.5%，受此影响，库存拐点已明确显现并进入累积周期。综合来看，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡的格局，主力合约参考运行区间为23000-25000元/吨。后续市场走向需重点关注国内库存累积的实际速度、下游消费在价格高位下的韧性表现，以及海外货币政策与地缘政治事件的后续演变。【操作建议】：主力运行区间23000-25000，短期价格有超涨迹象不建议追多，待回调布局多单【观点】：偏强运行u铝合金：库存持续去化，现货价格高位市场维持刚需采购【现货】：1月19日，SMM铝合金ADC12现货均价23900元/吨，环比持平；SMM华东ADC12现货均价23900元/吨，环比持平；SMM华南ADC12现货均价23900元/吨，环比持平。【供应】：据SMM统计，12月国内再生铝合金锭产量64万吨，环比减少4.2万吨，从驱动因素看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对， 12月小型企业开工率仅为12.74%。1月需求进入淡季，且废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率小幅回落。

【需求】1月仍处于传统汽车消费旺季，需求呈现温和修复，但终端领域的需求传导并不顺畅，尤其是占主导的汽车零配件领域表现偏弱，导致库存消化缓慢，一定程度上拖累了需求的实质性提升。另一方面，高企的铝价抑制了下游企业的采购意愿，导致大多企业均维持刚需备货。同时，部分需求在旺季前已被提前预支，也削弱了传统旺季的订单增量。

【库存】：据SMM统计，铝合金1月15日社会库存为4.89万吨，环比上周-0.07万吨，库存持续去化中。1月19日铸造铝合金仓单总注册量6.97万吨，环比前一周增长0.04万吨。【逻辑】：铸造铝合金市场整体呈现偏强运行态势，价格重心继续上移。成本端构成了价格最主要的驱动，废铝供应虽因贸易商逢高出货而边际改善，但其整体紧张格局未变，叠加春节前备库需求，成本底部依然坚实。同时，原铝价格突破24000元/吨与铜价站上10万元/吨的双重高位，系统性推升了所有原料的采购重心。基本面则呈现淡季供需双弱迹象，供应端因原料获取困难、区域性环保限产反复以及下游订单下滑而持续承压，行业开工率维持在58.0%左右的低位，且随着企业提前放假预期升温，后续开工有进一步走弱趋势。需求端在铝价持续新高的逼迫下，部分下游压铸企业为维持生产不得不进行被动补库，整体成交依旧清淡。库存方面，社会库存已连续数周小幅去化至4.89万吨左右。综合来看，铝合金短期上下方空间均有限，预计ADC12价格短期将延续高位震荡格局，主力合约参考区间22000-24000元/吨。后续需重点关注原料价格变动、进口货源实际流入量以及春节前下游备库的力度。

【操作建议】：主力参考22000-24000运行，多AD03空AL03套利。

【观点】：震荡偏强。

周敏波Z0015979

广发期货研究所

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