一、铸造铝合金期货冲高回落
1月以来，国内铸造铝合金期货呈现冲高回落走势。上半月，受废铝原料成本走强及宏观情绪带动，期价震荡上行。下半月，高价抑制下游采购，“有价无市”格局显现，期价转为高位震荡。进入1月末至2月初，受贵金属市场波动引发的避险情绪及多头资金集中止盈影响，市场发生逆转，期价于1月30日、2月2日接连出现深幅下挫，基本回吐1月全部涨幅。
二、废铝原料：国内回收与进口双增下的紧平衡
在政策与市场的共同推动下，2025年中国废铝市场整体呈现量增价挺的格局，国内回收体系持续壮大，同时进口需求保持强劲以补充原料供应。
据SMM数据，2025年国内废铝总量显著增长，全年总量达到859.27万吨，同比增长14.6%；其中12月废铝量为82.1万吨，同比大幅增长28.08%，这主要得益于国内再生资源回收网络的持续完善、前端分类与拆解技术的进步，以及对“城市矿山”系统性开发力度的加大。然而回收量的增长并未缓解市场整体的紧平衡状态，主要原因有三：一是下游再生铝产能（尤其是大型利废企业）对原料形成了稳定的刚性需求；二是国内回收量的增长尚不能完全满足市场总需求，部分高品质、低杂质的废铝品类仍结构性偏紧；三是同期原铝价格持续高位运行，从成本端和比价关系上对废铝价格形成了有力支撑。
为弥补国内供应缺口，中国废铝进口量同步增长。据SMM数据，2025年全年废铝进口量为201万吨，同比增长11.67%。2025年年末，进口增速进一步加快，12月进口量约19.41万吨，环比增长19.36%，同比增长22.82%。进口增长主要受三方面驱动：一是鼓励优质再生原料进口的政策提供稳定预期；二是国内再生铝产能持续释放形成强劲拉动；三是铝价高位企稳刺激了企业补库需求。与此同时，进口来源地呈现高度集中趋势：泰国以“区域中转枢纽”的优势稳居第一来源地。12月从泰国进口废铝34084.24吨，环比上升23.68%，同比增长21.12%。泰国不仅是东南亚的废铝集散与加工中心，还受益于区域贸易政策优势。大量欧美废料在此分拣加工后符合中国标准再出口，使其对华出口增长迅速且影响显著；英国作为高质量供应的代表，是第二大来源地，12月从英国进口废铝（铝废料及碎料）24426.08吨，环比增加5.12%，同比增长25.41%。其高纯度、低杂质的废料是国内生产高端再生铝合金的重要原料。
步入今年1月后，市场波动剧烈，呈现典型的“有价无市”特征。据SMM数据，截至2026年2月2日，国内废铝价格随原铝大幅上涨，SMM A00铝价收报23700元/吨，较2025年12月底上涨1240元/吨；主流废铝品种同步跟涨，佛山破碎生铝（不含税）价格为19550元/吨，较2025年12月底上涨600元/吨，佛山型材铝（不含税）价格为18550元/吨，较2025年12月底上涨600元/吨。精废价差方面，2月2日佛山破碎生铝精废价差为2694元/吨，佛山型材铝精废价差为3608元/吨。然而当前市场已步入典型的“供需两弱”格局，呈现明显的“有价无市”特征。供给侧，财税政策调整导致流通环节收窄，加之春节前货场陆续休假，原料供应趋于紧张。需求侧，中原地区因环保管控限产减弱了生产需求，同时高铝价显著抑制了采购意愿，下游备货情绪极为低迷，普遍采取按需采购策略，致使现货成交持续清淡。
预计短期废铝市场将维持高位震荡。原铝高价与废铝流通受限形成价格支撑，但受制于疲弱的下游需求与反复的环保限产，“有价无市”的局面难以被扭转。市场多空力量对峙趋于白热化。
三、再生铝合金行业：淡季分化加剧
2025年末至2026年初，国内再生铝合金市场呈现国内生产与进口表现分化的复杂局面。国内市场方面，行业已进入季节性需求淡季，且内部分化态势显著。进口市场方面，全年进口量虽整体呈现收缩态势，但在年末时段出现了短暂回升。
国内再生铝合金产业已步入传统淡季，且内部分化加剧。据SMM数据，2025年12月，国内再生铝合金锭产量为64.04万吨，环比下降6.16%，同比微增1.27%。市场呈现“大厂饱、小厂停”的格局：大型企业凭借订单与原料优势维持高开工，而众多中小铝厂因生铝供应紧张普遍减停产，12月小型再生铝企业开工率已骤降至12.74%，同比大幅下降16.26个百分点，成为拉低总产量的主因。进入2026年1月，淡季特征更加明显。尽管原铝价格居高，但成本向中下游传导不畅。压铸企业因终端订单价格刚性导致利润空间受挤，采购意愿疲软，除刚性生产需求外，普遍延迟备货，市场交投清淡。与此同时，废铝供应持续偏紧，虽临近春节，但再生铝企业备库情绪谨慎，整体库存仅小幅累积。在需求走弱与原料约束的双重压力下，再生铝合金行业开工率延续回落态势。据SMM数据，截至1月29日当周，再生铝行业开工率降至58.9%，周环比微降0.4个百分点，预计春节前开工率将进一步下滑。
据海关数据，2025年中国未锻轧铝合金累计进口100.73万吨，同比减少17.0%。这一下行趋势主要源于年内多数时间的进口价格倒挂，尤其在7月至11月，海外成本及政策推动价格走强，而国内价格相对滞后，导致进口持续亏损，抑制了贸易商积极性。然而，12月单月进口9.31万吨，环比显著增长27.2%（同比下降11.8%）。此次反弹主要受短期因素驱动：一是前期基数较低，二是进口套利窗口在12月下旬重新开启。据SMM数据，截至2026年1月30日，ADC12进口利润为216元/吨，较一周前收窄120元/吨，进口经济性得到改善，预计2026年1月进口量将继续环比增长。但需注意，此轮回升主要源于短期套利机会，现货市场对高价再生铝的实际承接能力仍显不足。
库存方面则呈现分化态势：国内再生铝合金社会库存持续去化，而厂区库存小幅累积。社会库存自2025年11月中旬以来保持下降趋势，据SMM数据，截至2026年1月29日为4.64万吨，周环比减少0.11万吨；至2026年2月2日，主流消费地库存进一步降至4.14万吨，周环比再减372吨。社会库存的持续去化，更多是供应端因原料获取困难、环保限产及政策调整等因素而持续收缩的结果，并非终端需求强劲的体现。
相反，厂区库存有所增加：截至2月2日，原料库存为4.11万吨，周环比增加500吨，库存天数增至10.36天；成品库存为2.15万吨，周环比增加400吨，库存天数增至5.8天。一方面，为应对冬季潜在的雨雪天气影响运输以及即将到来的春节，企业存在一定的被动备库行为；但另一方面，下游需求持续低迷，高价铝严重抑制了采购意愿，铝合金厂的产品销售不畅，形成成品积压。这表明在需求走弱背景下，原料到货形成被动累积，同时成品销售有所放缓。这反映出，在需求走弱的背景下，原料到货形成了被动累积，同时成品销售明显放缓。具体而言，为应对冬季潜在的雨雪天气影响运输以及即将到来的春节，企业存在一定的被动备库行为，但下游因高价铝而采购意愿低迷，导致铝合金厂成品出货不畅、积压增多。
四、高成本驱动下的脆弱利润
成本、利润方面，根据SMM数据，截至2026年1月29日，国内ADC12价格为24100元/吨，较2025年12月底上涨2100元/吨，较2025年同期上涨3400元/吨。其总成本同步攀升至24100元/吨，较12月底增加1885元/吨，同比增加3439元/吨。在此背景下，ADC12理论利润为335元/吨，较12月底提升215元/吨，但与去年同期相比仍减少39元/吨。行业利润空间虽有恢复但依然薄弱。成本的大幅攀升是当前市场的核心驱动力。由于ADC12的成本构成中废铝占比接近90%，其价格走势起决定性作用。但这种由成本单方面推动、而非需求拉动的价格上涨，使得ADC12的涨幅常滞后于原铝，其利润空间也极为脆弱，极易被原料价格波动侵蚀。
五、弱势震荡将为主基调
展望后市，预计铸造铝合金期货2月将以弱势震荡格局为主。其价格上行空间及走势独立性均受到制约，核心在于坚挺的成本支撑与疲弱的实际需求持续博弈。一方面，坚固的成本基础使得价格难以深跌。核心原料废铝供应持续紧张、价格坚挺，同时关键比价锚——原铝价格维持高位，二者共同构筑了坚实的成本底线。此外，春节前企业放假也将阶段性收紧供应。另一方面，疲软的需求严重压制了价格上方空间。终端需求受季节性淡季与高铝价双重抑制，导致成本向终端传导不畅，市场呈现典型的“有价无市”状态。因此，铝合金价格走势受成本驱动显著，但难以脱离成本走出独立上涨行情，整体表现预计将持续弱于电解铝。未来走势的关键，取决于成本支撑与需求疲软两股力量的博弈强度。预计主力合约下方支撑位在21150元/吨附近。
中国国际期货欧阳玉萍投资咨询号：Z0002627
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