贵金属：通胀预期再度抬升，贵金属价格有支撑
铜：积极政策有支撑，关注现货年前备货情况
铝：欧洲能源危机叠加国内去库支撑，铝价高位运行
铅：供需走弱预期铅价偏弱震荡
锌：欧洲能源出现反复锌价区间震荡
镍&不锈钢：低库存支持价格偏强运行
锡：供需面短期稳定，锡价偏强震荡
贵金属
通胀预期再度抬升，贵金属价格有支撑
1）本周贵金属价格小幅上涨。周五Comex金收盘于1830.5美元/盎司，较上周上涨1.04%（+18.8美元/盎司）；Comex银收盘于23.355美元/盎司，较上周上涨1.81%（+0.41美元/盎司）。
2）前期美联储政策落地，短期内贵金属利空出尽。12月的议息会议后，市场对于缩债与加息的预期落地，贵金属利空出尽价格出现止跌反弹的迹象。但当前时间节点是Tapper落地和加息间的空窗期，货币政策收紧传导到通胀回落需要时间。
3）周内通胀预期再度抬升，支撑贵金属价格反弹。受到欧洲能源危机持续发酵等因素的影响，周内通胀预期再度抬升。连续上升的通胀预期不仅印证了通胀仍将会持续的观点，也在短期内对贵金属价格起到了支撑。
4）海外疫情的持续扩散导致经济修复不确定性提升，亦对贵金属价格有一定支撑。奥密克戎极强的传播能力引发了全球新一轮的疫情大幅扩散，欧美多个国家单周感染人数再创新高，美国愈千趟航班因疫情取消，激增的疫情可能导致市场风险偏好走差。
5）长期看贵金属仍是偏空配置品种。长期来看，收紧的货币政策与流动性将对贵金属价格起到一定压制。
6）市场结构方面，ETF持仓量在2021年全年持续下降表明市场长期偏空观点。不过特别值得注意的是，本周黄金非商业净多头出现了增加，说明市场投机资金或认为短期内黄金存在进一步上行的可能。
7）价格判断：虽然当前世界主要央行都开始将政策重心转向抑制通胀，只要疫情不出现极端恶化，货币政策收紧的大环境难以改变。长期看贵金属仍是偏空配置品种。但是政策收紧向通胀回落传导仍需一定时间，短期内贵金属仍有反弹的可能，短期投机资金比较活跃，可能就通胀问题持续博弈。本周需要密切关注美国即将公布的12月失业率与非农就业数据。如果公布的非农与失业率十分乐观，则说明美国已经接近充分就业，美联储可能进一步加快政策缩紧节奏。
1）日本11月失业率2.8%，前值2.7%，预测2.7%
2）美国10月S&P/CS20座大城市房价指数年率18.41%，前值19.05%，预测18.5%
3）美国11月成屋签约销售指数月率-2.2%，前值7.5%，预测0.5%
4）美国至12月25日当周初请失业金人数19.8万人，前值20.6万人，预测20.8万人
5）美国12月芝加哥PMI 63.1，前值61.8，预测62
策略：观望，套保操作建议避开政策节点。
风险：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
铜
积极政策有支撑，关注现货年前备货情况
1）宏观方面，国内经济需求不足，政策持续发力可期。虽然12月PMI数据显示制造业、非制造业景气度双双处于荣枯线上方，但制造业、非制造业的新订单指数分别连续5个月、7个月处于紧缩区间，显示出经济需求不足的特征。近期已经能关注到政策加速推进的迹象，如发改委12月表态“能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产”，央行自1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换，支持加大小微企业信用贷款投放，政策持续发力可期。
2）现货基本面：年底关账成交冷清，关注元旦后现货年前备货情况。具体环节来看：供应方面持续向好，原料方面，供应扰动减缓，零单TC继续上行。Las Bambas预计将逐步恢复生产，等待进一步谈判。但国内北方地区口岸通关仍未解决。废铜方面，废铜继续转向宽松，主要是临近年底消费明显走弱。宁波静海解封后，废铜供应有所好转，且近期铜价小幅走高，供应商出货意愿亦有好转。消费方面季节性冷清。本周年底关账，季节性消费冷，下周预计逐步进入产业春节前补库时间，建议关注补库情绪。本周全球库存小幅累库。消费冷清之下，去库节奏明显放缓，境内外库存小幅累积。境内库存主要增加在保税区，主要是进口持续亏损下，保税提货驱动不强。
3）价格判断：国内积极政策预计持续发力对价格有支撑，但现货的驱动上仍有一定不确定性，虽然显性库存低，但有一定的累库压力：一是1月后海关票据对进口的约束将消除，进口货源可能有增量；二是今年现货产业较去年放假提前，消费可能较为冷清，铜价预计维持高位震荡格局。建议关注现货年前备货情况，如果现货变化较为积极，政策发力超预期，价格有进一步向上的可能。
1）供应：广东库存屡创新低，了解到主要是部分地区有疫情影响，和云南地区部分炼厂进行检修，因此现货偏紧。
2）消费：年底最后一周，受制于年底关账及票据问题，消费、进口普遍冷清。但节后可能逐步进入春节备货节奏。
1）TC：铜精矿指数62.90美元/吨，较上周增加0.88美元/吨。
2）库存：LME环比上周减少0.03万吨，Comex库存增长0.42万吨，国内社会库存较上周增加0.38万吨，保税区库存增加0.77万吨，全球四地库存合计约40.26万吨，较上周增加1.53万吨，较今年年初减少34.13万吨。
3）比值与溢价：洋山铜溢价82.5，环比上周减少5.5，洋山铜溢价仓单成交区间75-96美元/吨。三月比值7.23，环比减少0.01。
4）持仓：伦铜持仓25.06手，较上周增加1.06%（0.26万手），沪铜持仓33.22万手，环比上周减少6.28%（2.23万手）。
5）废铜：最后一交易日精废价差1158，较上周增加168。
策略：建议震荡操作为主
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化
铝
欧洲能源危机叠加国内去库支撑，铝价高位运行
1）本周铝价维持震荡走强行情，沪铝主力收至20380元/吨，较周一上涨0.97%。主因海内外利多因素形成共振支撑价格上行，海外方面，欧洲能源危机持续发酵，周内美铝西班牙铝厂宣布关停至2024年，影响产能25万吨、海德鲁斯洛伐克铝厂进一步减产至60%，截至目前为止，受到电力飙升影响，海外减产产能已达115.5万吨，海外供给短缺预期提振市场情绪；国内方面，国家推出《“十四五”原材料工业发展规划》，再次强调推进电解铝行业低碳排放和清洁生产，电解铝成本上涨的预期同样为铝价提供向上动能；
2）本周铝锭表现去库，较上周减少6.5万吨至79.9万吨，无锡、南海、巩义地区贡献主要降幅，临近春假已有部分加工企业提前放假，消费力度边际减弱，但因疫情导致运输不畅，主要消费地区到货减少，在疫情未见缓解的情况下到货情况较难有改善，预计去库仍将延续；
3）本周氧化铝南北方价格出现分化；北方由于环保原因导致氧化铝供给量有所减少，加上后期冬奥会仍旧有减产的可能，周内氧化铝价格止跌反弹，而南方地区部分新投项目已投产，供给端的相对过剩仍旧施压氧化铝价格；
4）短期来看，欧洲能源危机仍是主线逻辑，且国内库存持续去化夯实基本面，两重利好共振支撑铝价，预计铝价仍将震荡上行；
1）供应（1-02）：因电力紧缺缓和，云南省电解铝企业陆续复产，据悉已有30万吨左右产能恢复，爬产速度超预期；
2）供给（1-02）：春假临近，下游接单积极性较弱，据悉部分型材加工企业因疫情原因已提前放假，消费边际走弱。
1）本周氧化铝价格继续走低，国内各地价格在2736-2887元/吨范围，均价跌至2810元/吨，较上周上跌37元/吨，下跌幅度边际收窄；
2）电解铝成本端有所下降，经测算，国内冶炼厂平均利润水平回升至3429.2元/吨；
3）铝社会库存88.72万吨（铝锭79.9万吨，铝棒8.8万吨），环比上周减少6.05万吨，去年同期为66.8万吨，同比增加21.9万吨；
4）截至12月31日，上海现货与当月贴水收窄至贴60-20元/吨；本周市场出货积极，因消费地到货较少导致现货贴水持续收窄，
5）本周LME库存去库，周度下降2.95万吨至93.92万吨，较年初下降40.13万吨，较去年同期下降40.66万吨；LME铝0-3升贴水为升3.5至升10.5美元/吨区间，现货升水走阔。
策略：谨慎做多
风险：消费不及预期
铅
供需走弱预期铅价偏弱震荡
1)欧洲能源危机对铅冲击较小，年末铅市场表现平静，伦铅围绕2300美元波动，沪铅小幅走低。
2)伦铅现货升水结构持续，且低库存持续。国内年前持货商资金回笼，社会库存跌破10万吨。
3)供应层面，年末再生铅受临时检修及环保冲击，再生铅相对宽松，贴水窄幅波动，而原生铅开工在回升。前期国内降库皆由精铅出口带动，随着出口窗口的关闭，预期出口对国内去库的驱动下降。
4)进入1月，再生铅行业因农历假期临近供应调降，终端需求边际走弱，供需皆有转弱预期，铅市场去库将放缓，预期铅价延续偏弱震荡。沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动2200/2350美元。
（12-31）供应：临近年末，铅价震荡偏弱，再生铅厂目前仍有利润维持贴水销售，但下游接货有限，炼厂厂库均有小幅累库。
（12-31）需求：短期铅蓄电池企业长单为主零单采购偏少，贸易商反馈成交偏弱。考虑到农历假期前运输提前关闭因素，终端企业后续仍会有一轮小幅补库预期。
1、比值：上周铅内外比价窄幅波动，现货比价自前周6.65转为上周6.59，进口亏损3112元，免税品牌进口亏损约2584元，三月比价6.75。
2、现货：伦铅现货升水小幅上升，0-3从前周30.75美元转为上周33.75美元，国内SMM铅价15175元。
3、价差：上周再生铅较之原生铅贴水缩窄，自前周贴200元转为贴水175元。废电瓶价格8525元/吨，再生铅盈利173元/吨。
4、库存：伦铅库存下275吨至5.45万吨；国内社会库存下降1.34万吨至9.53万吨，国内外库存合计14.98万吨，去年同期19.4万吨。
5、TC：加工费变动不大，国产精矿主流地区报1100-1300元/金属吨，进口矿TC报价为80-90美元。
6、消费：终端消费表现一般，SMM铅蓄电池周度开工环比下降0.31%至77.81%。
投资策略：宜观望，或逢高试空。
风险点：海外挤仓反复，国内环保冲击。
锌
欧洲能源出现反复锌价区间震荡
1）近期西欧天然气价格波幅加剧，美国及澳洲增加对西欧的天然气出口后，西欧天然气价格出现大幅下挫
2）品种方面，近期锌价进入季节性淡季，年底消费已经进入淡季
3）供应方面，国内西北、西南两地个别冶炼厂僧查还不能正常化，冶炼产出继续受到扰动
4）总体来看，消费边际下滑显著，国内去库缓慢接近累库节点，国内C结构可能会继续扩大；对于锌价而言，能源问题出现反复，令锌价相对坚挺，预计伦锌核心运行区域3400-3600美元/吨。
1）供应：本周冶炼厂发运较少，部分炼厂由于运输而发运减少，导致本周库存略有下降。
2）消费：本周年底加月末，前半周尚有下游为元旦备货，后半周由于票据的问题而采购冷静，节日气氛浓厚。
1）进入年末，国内锌精矿报价分歧进一步扩大，北方地区加工费出现一定程度的下调；内蒙地区加工费下调100元/吨，至4000元/吨附近；进口锌精矿加工费进一步倒挂，进口矿报价稀少
2）本周为年底最后一周，由于发票等问题，市场成交清淡，上海市场对01合约升水110-150元/吨；广东市场对2月贴水70-120元/吨
3）周内沪伦比值进一步走低，三月比值集中6.84-6.95之间，实物进口亏损扩大至2600-2900元/吨，大型贸易商出口行为停止后报税库存不再下降
4）本周国内现货库存10.73万吨，周度减少0.41万吨，保税库存1.45万吨，与上周持平，中国地区库存合计12.18万吨，周度减少0.45万吨；LME库存减少0.37万吨至19.96万吨；全球显性库存本周统计32.14万吨，较上周减少0.81万吨，较年初减少5.92万吨，较去年同期下降6.07万吨
策略：观望
风险：/
低库存支持价格偏强运行
1.宏观层面，全球第四轮疫情多地开花，欧美新增创新高。南非变异毒株加速传播，全球疫情明显有加重的趋势但实际影响在减弱。美联储加速Taper,提升对高通胀的关注，强化加息预期。中国中央经济工作会议召开，政府稳经济和调结构并存，地产仍将受限制，国内整体需求预计变弱。
2.镍矿供需双弱，菲律宾雨季海外镍矿供给减少，国内港口库存偏低，矿价报价坚挺，而铁厂由于不锈钢检修需求减弱镍铁价格下跌，铁厂亏损状态下采购需求弱，矿市整体供需双弱，后期受铁厂挤压价格回落概率较大。
3.镍铁价格偏弱，铁厂利润转负，虽然铬铁及兰炭等原辅料价格回落，部分降低镍铁成本，但高企的矿价使得成本难有大幅压缩空间。不锈钢加大检修力度对镍铁需求减弱，镍铁价格快速下跌，铁厂利润亏损。随着印尼镍铁产量爬坡，叠加1季度钢厂产量难放量，后市镍铁价格将继续承压。
4.镍价上涨硫酸镍利润转弱，下游需求略显疲态。前驱体企业年底去库开工率降低，同时由于硫酸镍产能释放，资源紧缺矛盾缓和价格上行动力不足，产业利润下滑，硫酸镍短期供需两端略显颓势。但镍豆的经济优势地位仍使硫酸镍厂保持对镍豆的自溶需求。
5.节前产业备货情绪好转，不锈钢去库，节前下游备货情绪好转，加上市场预计1季度钢厂产量维持偏低水平，不锈钢价格反弹库存走低，出口量级增加。但当前下游需求疲软，供需双弱背景下，待春节前备库情绪退去，价格将从回疲态，预计后市价格维持在成本附近波动。
6.产业需求下滑博弈低库存，镍价维持高位震荡。不锈钢需求淡季产业利润转负，钢厂加大检修力度，对原料端需求降低。新能源三元材料年底去库，对硫酸镍需求下滑，镍酸镍价格低迷产出积极性不高。供给端MHP产能爬坡，高冰镍成功投产，原料端供给增加需求走弱预期下镍价短期承压。但短期原料资源偏紧，新增产能释放力度有限背景下镍仍将保持去库趋势。需求转弱博弈低库存矛盾下，预计下周在春节前备库推动下价格仍将震荡偏强。
1、供应：不锈钢检修增加，供给端同比看产量损失超往年。镍年底报关进口节奏减缓，现货相对偏紧。
2、消费：临近年底，下游谨慎备货，其中不锈钢厂由于检修增加，同时出口市场表现较好，库存连续走低。镍产业刚需支持去库节奏。
1）利润方面，镍矿报价坚挺镍铁利润转负，不锈钢价格反弹利润略有修复，镍价反弹硫酸镍利润转弱。
2）价差方面，镍铁价格上涨20元至1300-1320元/镍点，镍铁贴水镍价200元/镍点左右。
3）进口方面，镍价上涨现货价格保持升水状态，年末报关进口数量有限，预计下周有一定量级报关进口，六地纯镍库存周度减266吨至11064吨。
4）库存方面，LME库存减1962吨至10.19万吨，上期所库存减706吨至5057吨，保税区库存增1600吨至10300吨，全球显性库存减1068吨至11.72万吨。
策略：多头震荡区间上沿择机获利平仓
风险提示：产业需求不及预期，能耗控制持续，政策风险、疫情加重风险。
锡
供需面短期稳定，锡价偏强震荡
1、本周有色金属版块在欧洲能源危机和变种病毒影响低于预期，市场风偏走高的影响下走强。锡价在供需矛盾延续的背景下，受到市场风偏提升影响再度走高，出现逼仓行情。至周五白天收盘，沪锡主力收报2961100元/吨，周环比上涨8930元。本周国内官方制造业和非制造业PMI好于预期，多地虽有疫情发生但在目前疫情防控更加成熟的背景下对经济的负面影响低于预期。另外近期政策面保增长暖风频吹，我们预期后续需求有望改善。美国就业和PMI数据表现较好，奥密克戎影响低于预期，海外需求展望短期内较为正面。目前锡供需基本面变化不大，但期价在供应短期难释放的情况下出现多头增仓逼空行为，当月-次月价差缩小。目前沪锡主力合约持仓量/注册仓单高达43倍，显性库存和社会库存均在极低位的情况下逼仓风险仍大，因此短期内期锡价格偏强态势大概率延续，空头仍需警惕逼仓风险。
2、品种角度看，2021年11月中国锡矿进口环比大幅下降，主因缅甸孟连口岸通关问题，但最新消息孟连口岸已经恢复通关，时间快于此前预期。炼厂方面，个旧环保检查受影响的炼厂本周已经基本获准复产，后续精锡产量有望修复。需求方面，12月官方制造业和非制造业PMI超预期，后期精锡需求有望修复。
3、价格走势，锡矿短期供应偏紧情况有所缓解，未来一段时间锡矿供应有望维持基本稳定。由于国内政策转暖，需求面我们认为明年上半年将有一定改善，在矿端产量没有大幅度修复前，多头逼仓行为可能延续，锡价短期内大概率维持偏强震荡格局。
调研：
1）供应：孟连口岸上周恢复通关，本周锡矿已可到达冶炼厂。个旧地区受环保影响限产的冶炼厂基本恢复生产。
2）消费：消费端本周消费较差，下游对当前高价保持观望态度，年底自身订单也一般，部分贸易商缩窄升水以求成交，但实际出货不佳。
1）锡锭/锡矿方面，11月国内进口锡矿1831吨，环比大幅下降8000吨，主要贡献是孟连口岸关闭，缅矿进口量大幅下降导致的。11月国内锡锭产量为1.4万吨，环比下滑约7.9%。云南40°矿加工费维持在2.3万元/吨。
2）本周锡价延续升势，沪锡主力收报2961100元/吨，周环比上涨8930元。现货SMM均价收于298750元/吨，周环比上涨3750元。现货升水大幅缩小，对沪期锡2201合约套盘云锡升水1500-6000元/吨，普通云字升2500-5000元/吨，小牌升4500-5000元/吨。
3）库存方面，LME库存环比增加70吨至1865吨，国内库存减少85吨至1260吨，库存合计3125吨，环比减少15吨，较去年底减少4420吨，较去年同期减少4455吨。
4）现货比价回升至7.55附近，进口盈利3千元，出口亏损约4.5万。
策略：偏强走势，可轻仓试多，空头警惕逼仓风险。
风险提示：矿山修复超预期。
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