氧化铝：当前氧化铝产业处于产能相对过剩阶段，国内建成产能已超1.1亿吨，远超电解铝环节理论需求，产业难获得独立向上驱动，价格预计长期围绕行业成本线波动。当盘面显著偏离成本区间时，市场将自发调节，这意味着估值偏高位置是产业套保的合理窗口。几内亚3月矿业政策调整不宜过度解读，我们认为其核心目标为稳定矿石价格而非规模性减产或主动压产，作为全球铝土矿出口主导国，几内亚政策出发点在于资源价值留存，矿价不宜过分看高。二季度广西新增低成本产能将逐步释放，在电解铝产能天花板已定的背景下，新产能投放将推动产业从当前弱平衡重新进入累库周期，对现货价格形成压制。综合过剩格局、成本支撑及新产能释放节奏，预计短期氧化铝主力合约核心运行区间预计在2800-3100元/吨，区间下沿由高成本产能现金成本支撑，上沿受累库压力制约，策略上短期维持逢高偏空思路。价格要形成趋势性反转仍需等待供给端出现更明确收缩信号，或政策端落地实质性产能调控。
电解铝：周末阿联酋世纪铝业塔维拉冶炼厂和巴林铝业先后公告遭到无人机和导弹袭击，产线受损情况暂未公布，据悉两厂当前总运行年产能超300万吨，受消息刺激铝价重新站稳24000关口。当前电解铝是中东地缘冲突下最坚挺的有色金属，随着霍尔木兹海峡封锁持续近一月，中东地区氧化铝进口通道受阻，区域内铝厂原料库存正在快速消耗，未来一到两周内减产将随时发生。中东电解铝产能占全球9%，且主要供应欧美、日韩市场，在原本全球电解铝就处于短缺格局的背景下，任何实质性减产都将进一步收紧供需平衡。这一核心逻辑使得铝具备极强的抗跌属性，即便海外衰退预期升温，铝价的下行空间也将被供给侧的刚性约束有效封堵。基本面方面，海内外市场明显分化，LME铝库存降至41.9万吨的历史低位，欧洲、日本现货升水持续走高；国内市场需求在铝价高位回落后有明显修复迹象，终端积极点价、备货，库存方面一季度国内社会库存累积至近140万吨，而随着金三银四旺季推进国内预计自4月起进入去库周期，内外库存分化的格局有望收敛。综合判断，短期沪铝核心运行区间预计在23500-25500元/吨，若霍尔木兹海峡封锁持续升级、中东减产消息落地，铝价存在挑战前高可能。
铝合金：铸造铝合金价格运行中枢与电解铝保持强相关性，当前电解铝受中东地缘冲突、海外低库存、国内去库预期三重支撑，铸造铝合金价格同步受益于这一成本驱动。从自身供需结构看，二季度为传统汽车消费淡季，铸造铝合金需求环比走弱。往年二季度废铝边际供应通常季节性增加，但今年欧美地区电解铝短缺推高海外废铝需求，导致进口废铝难放量，国内废铝供应整体偏紧。在此背景下，铸造铝合金或呈现供需双弱格局，需求端淡季压制，供应端废铝约束同样限制产量释放，产业处于弱平衡状态。综合判断，短期铸造铝合金价格运行区间预计在22500-24000元/吨，方向性跟随电解铝波动，需跟踪宏观事件的进展以及国内税收政策的变化情况。
周敏波Z0015979
广发期货研究所
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