铝: 消费淡季施压 期价将高位震荡

作者：中国国际期货欧阳玉萍

沪铝近日走出弱势反弹行情，主力合约以20750元/吨创下阶段性高点。虽然国内铝库存偏低对铝价构成支撑，但下游消费淡季的特征也在愈加明显，因此预计沪铝后市上行空间将有限。

国内电解铝产量高位运行

据SMM统计，1-6月国内电解铝累计产量为2169.48万吨，同比增长2.42%。6月国内电解铝产量为360.9万吨，同比增长1.57%，环比减少3.23%。截止6月底，国内电解铝建成产能约4569万吨，运行产能约4383万吨。6月底山东-云南的电解铝二期置换开始，此次要求原厂置换产能减产并验收合格后再起槽新厂。受产能置换的影响，6月行业开工率环比小降。6月国内电解行业铝水比例环比上涨0.1%至75.8%，增加幅度小于月初预期，主要由于下游合金化库存高企，部分地区铝厂铸锭增多，预计7月铝水比例下滑。根据铝水比例来测算，6月国内电解铝铸锭量同比减少12.77%至约87.25万吨。

进入7月，国内电解铝运行产能高位运行，云南第二批置换项目投产运行，行业开工率回升，其他项目暂无动静。铝水比例方面，终端需求明显走弱，中间铝合金化产品累库明显，青海、中原等地传来减产消息，倒逼上游电解铝厂增加铸锭，铝水比例可能回落至74%附近。后期仍需关注电解铝铝水比例变化趋势与合金化产品库存、需求情况。

电解铝进口方面，自2020年以来，中国原铝进口量保持强势增长势头，实现了向铝锭进口国的转变。2024年中国累计进口电解铝为213.6万吨，占国内总供应的比例约4.63%。步入2025年，虽然前3个月中国原铝的进口量不及去年同期水平，但仍处于近五年历史同期高位。4月原铝进口量同环比均实现增长。据海关总署数据显示，5月我国原铝进口量为22.32万吨，环比减少10.9%，同比增加41.4%。1-5月国内原铝累计进口总量约105.75万吨，同比减少3.7%。5月国内原铝进口主要来源国为俄罗斯联邦、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚、伊朗等国家及地区，其中5月从俄罗斯进口的原铝总量约20.83万吨，环比增长12.44%，占5月进口量的93.3%。自去年11月以来，中国自俄罗斯进口原铝的占比快速提升。俄罗斯之所以成为国内原铝进口的第一来源国，主要由于欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾。在地缘冲突背景下，中俄两国在经贸领域的合作正日趋紧密，俄罗斯金属或常态化进入中国。印度尼西亚是第二大供应国，5月从印度尼西亚进口原铝7930吨，环比减少16.51%，同比减少59.88%，占5月进口量的3.55%。

目前海外原铝进口亏损约1000元/吨，在海外需求疲弱及国内持续去库的带动下，海外货源流向中国，但因国内处于淡季时段，叠加铝价相对较高，采购积极性较低，部分进口货源在现货市场贴水明显，也少有成交。

今年5月中国电解铝出口量约3.2吨，同比增长376.4%，环比增长136.9%。1-5月原铝出口总量为6.7万吨，同比增长215.6%。5月国内原铝净进口为19.07万吨，环比减少19.5%，同比增长26.3%，1-5月份累计国内原铝净进口约为99.05万吨，同比减少8%。

今年5月中国未锻轧铝及铝材进口量为35万吨，同比增长14.7%。1-5月中国未锻轧铝及铝材进口量为167万吨，同比下降6.9%；今年5月中国出口未锻轧铝及铝材55万吨，同比下降3.1%；1-5月累计出口243万吨，同比下降5.1%。近年来因欧盟、越南等地区对于我国铝材反倾销调查案件逐渐增多，以及关税不确定性增大，导致我国铝型材出口规模仍未恢复到2016年的大跌前水平。

国内电解铝迎来累库进程

国内铝锭在6月上中旬延续前期去库趋势，临近6月末，国内整体铝锭供应有所放量，同时在消费处于淡季之时，铝价高企对消费有抑制作用，这使得出库量走弱，进而迎来了累库进程。截至7月7日，国内铝锭库存为47.8万吨，较一周前增加1万吨，较6月初下降4.1万吨，较去年同期下降31.3万吨。

电解铝成本抬升利润扩大

6月以来，在氧化铝价格、电力价格走低的带动下，电解铝成本有所回落。6月电解铝行业平均成本为17076.84元/吨，较5月环比增长310元/吨。截至7月7日，国内电解铝即时成本约16477.84元/吨，较6月初下滑743.29元/吨，较去年同期减少1428.84元/吨。6月以来，在电解铝成本回落的同时，电解铝现货价格重心上移，这推动电解铝行业利润空间持续扩大。6月电解铝行业平均利润为3456.66元/吨，较5月环比增长97.22元/吨，体现了良好的盈利韧性。截至7月7日，国内电解铝即时利润为4162.16元/吨，较6月初增长1263.29元/吨，较去年同期增长1838.84元/吨。从后期成本变动来看，氟化铝：供需两端对氟化铝价格支撑力度薄弱，短期价格难以上涨。预焙阳极：预计7月石油焦价格重心下移，难以对预焙阳极价格构成有效支撑，因此7月预焙阳极的价格预计将出现回落。电力：丰水期网电价格存在下调空间。

淡季氛围浓厚铝加工行业普遍承压

6月铝加工行业的各细分领域处于普遍承压的状态。6月铝加工行业PMI综合指数为40.1%，回落至荣枯线下方，环比下降9.7%，同比下降1.5%。主要由于终端需求在消费淡季下表现疲弱，令新订单增长较为乏力，因此企业大多采取了减产策略。

今年以来，在新一轮以旧换新政策加力扩围并提前落地的同时，企业技术升级和产品焕新也刺激了车市需求，共同推动了汽车产销稳步增长。今年1-5月我国汽车产销累计完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。其中5月汽车市场延续良好发展势头，产销同比增幅超过10%，且内需和出口均表现较好。5月我国汽车产销分别完成264.9万辆、268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%。5月汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5%，环比下降7.1%，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。

从政策支持来看，为继续充分有效发挥“以旧换新”的政策促进效用，2025年1月17日商务部等八部门发布了关于2025年汽车以旧换新工作的通知，政策明确了国家补贴标准上限和旧车持有时间标准。与2024年“两新”政策相比，2025年政策补贴资金更多、力度更大、范围更广、机制更优，预计政策将更加显效发力。根据中国汽车流通协会的初步测算，2025年享受报废更新补贴的乘用车将超过500万辆，享受置换更新补贴的乘用车超过1000万辆。同时前期政府工作报告中明确提出要加快补上内需，特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。后期随着相关政策组合效应的不断释放，汽车行业稳中向好的态势有望巩固。中汽协预计2025年中国汽车总销量为3290万辆，同比增长4.7%。

沪铝将高位震荡

基本面上，国内电解铝企业的开工率后期仍保持在较高水平，但国内电解铝产能天花板已形成，供给存在刚性，增长空间相对有限；消费端，铝下游各版块淡季氛围较浓，新增订单较为乏力，同时铝价较高也在一定程度抑制了开工率的提升。上周全国型材开工率为49.5%，环比回落0.5%，随着消费淡季的深入，后期铝消费形势难有改观。总体而言，国内铝库存相对偏低对铝价构成了一定支撑，但考虑到宏观存在不确定性，且下游需求疲弱等因素的施压，预计后期沪铝上行空间有限。预计沪铝近期前以高位震荡行情为主，主力合约上方压力位20880元/吨，下方支撑位为20380元/吨。