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金瑞期货2026年铝年报: 利润坚挺底托高 宏观预期定巅

年报核心观点抢先看

矿过剩有跌价预期,但几内亚矿依赖度持续上升,关注底部风险:

预期2026年海外仍有约3950w的增量,其中预计发往国内的量级在2400w附近。由此估算预期26年国内矿至少过剩900w,过剩率占全球贸易量的比例在5%以上,由此关注进口矿CIF在65附近的支撑。

氧化铝过剩仍需更多的减产:

全球氧化铝供应仍在产能释放阶段,其中国内约1000w产能具备投产能力、海外200多万吨产能待投,由此预期全球26年均转过剩、过剩率增至7%,其中国内过剩接近10%,相对国内过剩压力更显著,全球需更多的减产。全球均进入到低成本挤出高成本产能的阶段,成本曲线整体有回落的压力。

氧化铝底部价格关注2600-2700附近的支撑:

氧化铝和矿端均过剩带来氧化铝价格中枢回落,但考虑到2026年矿价或在65美金附近有支撑,结合氧化铝的平衡情况,边际成本支撑或在2700附近,但若减产过慢,不排除绝对价格要回落到增量项目的成本曲线附近,即2600左右。预期全年绝对价格在2600-3000,前低后高为主。4

国内电解铝产能“达峰”,但电解铝海外进入投产高峰期:

国内在建产能增量仍有约60-70w,基本H1均投产,产能天花板已到;但海外市场从现有项目看,未来两年电解铝产量增速预期均在3%以上,印尼、印度等东南亚市场的增量显著,随着投资成本回落和高利润刺激,未来几年仍处于海外产能密集投放期。

电解铝25年全球小幅累库,海外产地有库存积累

2025年全球显性去库约20w,其中海外去库约30w,但我们看海外需求Q3才恢复,部分库存在加拿大、土耳其、印度等产地积累。

全球26年电解铝市场矛盾不大,整体处于平衡略过剩的状态:
全球电解铝产量增量预期在200w附近(增速2.8%),其中国内约90w(增速约2%);国内受汽车、储能等行业增长仍有望实现约1%的需求增长,叠加废铝减量和合金化,预期国内2026年需求增速在2.5%附近,而海外因货币宽松等需求大概率会好于25年,预期3%的需求改善,由此全球电解铝市场平衡类似2025年,大概率处于过剩但过剩率仅1-2%。

电解铝成本中枢上移,叠加宏观预期乐观,绝对价格仍有上涨空间:

电解铝成本因能源端有涨价诉求,特别是国内市场;产业利润当前在高位,中性预期高点或在22500附近、海外在3000附近。若宏观预期乐观叠加需求超预期,不排除产业利润继续上涨,由此绝对价格高点国内或在23000-23500附近、海外在3200附近。核心区间倾向于国内在2-2.25w、海外在2600-3000,节奏上倾向于前高后低。

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