观点概述：
本周俄乌战争爆发，美欧多国宣布对俄罗斯实施经济制裁，但多集中在金融领域。俄乌冲突的影响一是在于干扰欧洲能源供给，推高能源价格;二是在于对俄罗斯原铝出口贸易造成潜在影响。
白宫官员称美国目前没有打算对俄罗斯的铝业实施制裁。俄罗斯供应的铝约占美国总进口的10％，全球低库存下，美国制裁俄铝将会大幅加剧其通胀风险，因此可能性不大。拜登前期称虽然后期可能会有更多制裁，但会尽力保证对俄罗斯的经济制裁不会对美国本土经济，特别是对能源价格产生过大影响。白宫近期也表示对俄任何制裁都不会拿俄罗斯原油开刀。因此，当下市场对于俄铝及俄罗斯能源行业受制裁担忧减缓，导致周五在动力煤价格调控助推下，盘面回吐了前期恐慌情绪下推动的涨幅，当下仍需关注俄罗斯原铝出口贸易是否会受影响。另外，拜登表示，与德国合作，将不再推进“北溪-2”项目。欧洲天然气价格飙升将继续推高欧洲铝厂生产成本，导致欧洲原铝存在减产扩大风险。俄罗斯对欧煤炭供应减少后，欧洲天然气需求上升，需关注后期随着气温回暖，天然气价格是否后下降可能。
供应端，欧洲电解铝减产产能维持，且当前复产概率较低。国内方面，随着电力供应恢复，云南、贵州、内蒙、山西、河南共计122万吨产能复产，预计二季度仍将有大量产能复产，主要增量在云南。
需求端，节后铝价上涨后抑制了部分需求，部分加工厂因畏高，加之下游消费恢复较慢，导致铝高价向下游传导受阻。市场信心下滑后，地产销售仍较疲弱，终端需求节后受疫情及地产下行影响回升较慢，但后期随着部分地区疫情缓解，铝加工行业开工有继续回升预期。另外，铝箔企业订单饱满，后期汽车轻量化及新能源用铝仍有较高增量潜力，加之外强内弱格局下铝材出口量的明显增长将抵消地产用铝的下行。随着下游企业陆续复工，后期需求恢复或增速。
库存方面，低产能基数下，即便铝表需同比下滑，但国内节前节后铝锭整体累库幅度不及往年同期，当前国内电解铝社库为111.7万吨，截至本周累计累库37.8万吨，当前累库幅度逐渐放缓。
总体看，欧洲原铝减产风险仍在，国内供需双弱，供给端低产能基数下，上半年产量抬升或较为缓慢，全球铝供给仍偏紧。建议中期持低多思路，近期需注意的风险在于煤价调控继续加严导致电解铝成本中枢下移，以及国内复产进度超预期。
策略建议：
低多思路
风险提示：
复产规模超预期增加；
欧洲能源危机缓解；
地产商债务危机，市场对于地产信心崩塌，旺季需求不及预期；
疫情下市场恐慌情绪发酵；
其他宏观风险；
一
铝行业一周闻回顾
1、广西出台27条政策措施推进百色复工复产
百色市自治区政府办公厅出台《支持百色市复工复产稳增长的若干政策措施》，提出了20条具体的支持政策和7条扶持措施，加快推动百色市受疫情影响的企业以及产业链协同复工复产，支持企业扩产增效，加快项目建设进度，确保百色市实现年度经济和社会发展各项目标任务。支持受疫情影响停槽的电解铝停产企业加快启槽生产。支持百色市停产电解铝企业加快启槽生产、增加排产计划。对受疫情影响停产的电解铝企业，在今年4月份前启槽恢复生产的且9月份前恢复80%以上产能的，单个企业给予最高不超过2000万元的启槽补助。（广西百色市人民政府）
2、海德鲁Albras铝厂一条11万吨产限减产，预计二季度初开始复产
2月19日海德鲁铝业（Hydro）发布公告称，公司旗下位于巴西的Albras铝厂一条生产线因周六（2月19日）内部电力故障停产，涉及产能11万吨/年。该铝厂共有四条生产线，总产能46万吨。此次事故导致其中一条线停产，占其总产能的24%。其余三条线未受影响，均正常运行。
海德鲁21日在官网上发布了巴西Albras铝厂最新进展，公司表示目前正在调查事故原因，并已经开始为复产做准备。预计将在2022年二季度初启动第一批电解槽，在四季度完成复产恢复至正常运行。（Albras）
3、美国对俄制裁措施将绕过铝行业
知情人士透露，鉴于铝已严重短缺，拜登政府暂时不会对俄罗斯采取可能导致全球铝供应中断的制裁措施。知情人士说，白宫官员近几周与行业代表进行了沟通，并告诉他们美国目前没有打算对俄罗斯的铝业实施制裁。俄罗斯供应的铝约占美国总进口的10％，制裁可能对美国及其盟国的经济产生影响。白宫国家委员会一位发言人不予置评。除铝外，俄罗斯还是石油，天然气，小麦和其他金属的主要出口国。（世铝网）
二
供给端：欧洲铝厂仍面临成本高企问题，国内产能复产进度较快
1、铝土矿：本周铝土矿价格持稳为主。山西地区矿山复采，河南三门峡开展环保督察，铝土矿开采受限；下游氧化铝冬奥会结束后，生产恢复，导致铝土矿整体供需趋紧，而氧化铝价格回落抑制铝土矿采购需求。
2、氧化铝：冬奥会、广西疫情影响结束，氧化铝复产进度较快，价格下跌
据SMM，自20号起，晋鲁豫地区结束最严格的环保管控，此前受限的氧化铝焙烧产能经过2-3天，基本恢复到了1月底左右的运行水平，带来明显的供应增量。另外，广西地区疫情恢复良好，前期减产氧化铝企业逐步复产。本周氧化铝价格开始回落，山西氧化铝价格本周下滑170元/吨。液碱价格上涨支撑氧化铝成本上行，氧化铝利润下降。
3、预焙阳极与动力煤：本周预焙阳极价格持稳。本周发改委再次严厉管控煤价，文件提及秦皇岛下水煤中长期交易价格每吨570-770（含税）较为合理，山西5500大卡价格370-570，陕西5500大卡价格320-520，蒙西5500大卡价格260-460，五月一日起执行。高耗能产业逐步复产下，动力煤当下需求仍较高，全球能源紧张下，海外价格持续上涨，但国内价格管控愈加严格，对煤价形成制约。
4、废铝进口：2021年12月废铝进口量15.91万吨，环比上升7%。
5、电解铝：海外供给矛盾维持，国内逐步复产，但产能基数较低
1)、电解铝利润：随着网电价格抬升及煤价回落，网电铝企利润为参考边际，测算当下网电铝企利润约为3322元/吨。
2）、电解铝产能
减产方面，广西百矿田阳电解铝厂前期由于疫情减产的约42万吨产能尚未复产，国内近期内蒙古疫情较为严重，但尚未影响到电解铝生产，后期需密切关注。
复产方面，云南电解铝产能仍在快速恢复中，云南电解铝企业获得新的电力负荷指标累计190万KW，折合电解铝产能120万吨左右，预计3月还将有大量产能复产；截至2月24日，本周新增复产产能17万吨，22年已复产产能由105万吨增至122万吨，本周新增复产产能均在云南。当前云南已复产产能64万吨，占全部复产产能52%。其余复产地区为贵州（4万吨）、内蒙古（24万吨）、山西（20万吨），以及河南（10万吨）。去年减产的产能中，目前还未开启复产的产能还有约89万吨，因此预计今年还有约196.7万吨产能有待复产。
投产方面，今年潜在投产产能共213万吨，预计二季度部分企业开始投产。
根据Mysteel，2022年1月中国电解铝运行产能3858.9万吨，环比去年12月（3810.8万吨）增加48.1万吨，同比去年1月（3947.4万吨）减少88.5万吨（2.2%）。今年低产能基数下，产量抬升仍较缓慢。
3）、电解铝产量：SMM调研数据显示，2021年1月（31天）中国电解铝产量320.4万吨，同比减少3.58%，日均产量10.34万吨，环比增长0.9%；根据IAI，1月全球电解铝日均产量17.78万吨，环比减少0.4%，海外日均产量环比下降0.5%，其中西欧日均产量环比下滑5.8%，西欧电解铝产量占全球产量约5%，去年年底西欧电解铝产能因电力成本高、亏损而减产，减产产能在1月得以体现。西欧电解铝产量的减少贡献了全球1月电解铝产量的大部分降幅。
4）、进口：外强内弱格局凸显，电解铝进口亏损不断加深，电解铝进口窗口持续关闭。12月进口量环比下滑64%至8.19万吨。
三
需求端：下游逐步复产，需求开始回升
1、铝材
a）本周铝棒库存继续下滑，但绝对库存仍处历史同期高位。根据mysteel，由于今年铝棒企业生产积极性较高，春假期间铝棒厂家的减停产比例相较于2021年有所减弱，导致前期铝棒厂库累积。本周铝棒加工费小幅回落，主要因下游铝棒采购需求有限。根据百川，本周铝棒产量环比上升1.76%，除了广西个别铝棒企业因缺少铝水暂未复产以及新疆地区部分棒企因天气原因未复产外，其他各地铝棒企业陆续复工复产。
b)下游开工环比回升，但回升较为缓慢，主要因为疫情下，终端企业节后复工较往年更缓慢，以及节后铝价高涨抑制下游采购需求。根据Mysteel，下游加工企业虽然陆续到岗开工，不过依旧存有部分到岗但并未开工的情形。
本周铝型材开工率69%，环比上升3%；铝线缆开工率56.6，环比上升1%。
c)本周铝板带开工率82%，环比持平；铝箔开工率85.6%，环比上升1.9%。河南、江苏以及山东地区铝板带箔企业陆续复工，个别企业将于3月初复产铝板。铝箔国内及出口需求较为旺盛，订单饱满，节后开工上行较快。
2、终端消费：
1）、房地产：近期下调住房贷款首付比例及下调房贷利率等地产刺激政策频出，但同时，房企资金链紧张导致的违约情况仍在加重，三四线成交依然疲弱，地产销售作为后期竣工需求的关键指标尚未有明显起色。国家地产政策托而不举、市场信心下滑下，后期地产销售能否回暖仍需密切关注。
2）、汽车：22年1月汽车库存预警指数升至58.3，但库存压力同比仍较低。鉴于当前全球汽车库销比处于低位，下半年随着芯片压力缓解，汽车生产商补库需求将会增长。汽车轻量化需求的增加及传统汽车、新能源汽车产量的提升将进一步拉动汽车用铝需求。
3)、外需:本周铝材出口利润持续上升，铝型材出口利润高达637美元/吨，处于历史同期高位；欧美铝供给紧张，欧洲大量铝厂关停或导致其后期铝材进口需求大增，我国后期铝材出口仍有较高增长空间；中国2021年12月未锻轧铝及铝材出口约56万吨，11月为51万吨。中国2021年1-12月未锻轧铝及铝材累计561.91万吨，同比增长15.7%。
4）、电力：我国2021年新增光伏发电并网装机容量约5300万千瓦。2022年国家电网计划发展总投入5795亿元，其中电网投资5012亿元，同比增长8.84％，年度电网投资计划首次突破5000亿元。今年，国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。预计我国电力用铝将保持高速增长。
5)、家电：国家开展新一轮家电补贴政策，多地发放消费券形式推动家电消费，家电产销有所回暖；1月外销表现好于内销，对家电产量有支撑。
6)、制造业PMI：1月中国制造业PMI下滑至50.1%；美国制造业PMI下滑至57.6%；欧洲2月制造业PMI下滑至58.4%。中国、欧美PMI均处荣枯线之上。
7)、海外铝需求表现优于国内，推动海外库存加速去化。
四
库存与升贴水
1、库存：电解铝节后累库幅度低于历史同期，当前国内电解铝社库为111.7万吨，截至本周累积累库37.8万吨，累库幅度逐渐放缓。
2、月差与升贴水：高价抑制下游需求，本周铝现货贴水幅度扩大。
3、LME库存与升水：LME库存持续回落至82.31万吨，处于历史低位，反应海外供需较为紧张。
五
供需平衡表
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