铜
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。
我们的观点：
当前节点宏观整体仍表现为多空交织（境外收紧、境内跨周期逐步发力），对价格持续上涨的支撑可能有限。在当前节点境内外经济处于不同修复阶段，政策预期不同。境外高通胀预期下，政策预计加速收紧。周内公布美国PPI数据涨幅放缓，不及预期（公布值9.7，前值9.6，预期9.8），但通胀仍处于高位，且零售数据同比转负，通胀对于经济驱动压制逐步显现，政策需紧难松。境内方面，12月信贷数据好于预期，但结构不佳，信用扩张仍需跨周期政策发力。12月财政支出加快之下，M2同比回升，政策发力初现端倪，但信贷结构仍不佳，中长期贷款占比下行。今日建议关注央行5000亿到期MLF的续作情况以及年度GDP数据的公布。另外市场开始关注汤加火山爆发对于南半球运力的冲击，目前了解到主要是影响太平洋航运，或冲击澳洲的运输问题，是否影响南美的发运仍需持续观察。
春节淡季临近，现货升水开始回落，国内库存转为小幅累库。供应方面持续修复，精矿进口环节，零单TC继续上行。炼厂坚持70附近较高报价，成交冷清。供应上局部有扰动，Lasbambas本周再生干扰、泰克资源Highland Valley可能面临罢工。扰动，且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面，精废价差本周继续走扩。一方面价格上涨后，废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强，消费冷清。消费方面季节性冷清。本周开始产业各环节开始陆续进入春节假期，消费继续走差，周五前期较为坚挺的现货升贴水有所回落。本周全球库存小幅累库。本周境内外库存小幅累积。境内库存主要增加在保税区，进口持续亏损下，保税提货驱动不强。
当前节点下，宏观多空交织，现货上的低库存水平对价格有支撑，但库存小幅堆积，春节淡季效应逐渐显现，价格预计仍维持震荡格局。本周价格一度上行，盘面上72000上方，产业的保值需求较为强烈，70000下方产业备库、采购需求好转，交易者心态亦支持价格的震荡格局。近期疫情是市场较大的不确定性，近期欧美单日新增明显提升，且通胀数据上涨幅度边际放缓，就业数据不佳，如果美联储收紧货币政策节奏预期出现较大变化，可能导致价格意外偏强。
投资策略：建议震荡操作为主。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾。
我们的观点：本周电解铝社会库存下降5.2万吨至72.4万吨，到货较少是去库的主要原因，从需求端来看，临近春节，下游开工率有所下降，多数加工企业已经完成备库，消费开始边际走弱，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，累库的压力使国内多头获利立场，铝价回吐此前涨幅，海外方面，欧洲各国电价均有下降，但成本中枢仍处于高位，需警惕减产风险，预计短期内铝价将高位震荡运行。
投资策略：多头获利离场。
风险提示：海外能源危机再起风波。
铅
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。
我们的观点：上周伦铅反弹3%，铅价走强和我们预期偏弱节奏有偏差，且市场累库比预期更晚些，这一方面在于外盘强势，海外基金多头持仓重新回升，资金加剧高点博弈，另一方面在于国内地方疫情导致区域运输受阻，而下游铅蓄电池厂进行年前最后补库，社会库存延续下降。对于后续市场演变，我们维持国内铅市仍将供过于求的判断，出口节奏放缓，国内安徽最大再生铅企业二期检修后投产，供应回升，随着下游补库也近尾声，铅价短期无明显向上驱动，预计更多偏弱势震荡，不确定性在于海外资金扰动加剧价格波动，沪铅主要波动区间14800/15600元，伦铅波动2200/2400美元。
投资策略：宜观望，或逢高试空。
风险提示：海外资金扰动反复及国内供应恢复不及预期。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：
近期针对乌克兰问题，俄罗斯、美国、北约等多方进行了谈判，多方争议较大，近期难言有缓和的进展。另一方面，随着美国通胀水平的一再走高和就业的回归，美联储加息的步伐逐步接近，市场对其收窄流动性的预期较高。
品种方面，冶炼利润的下降令海内外锌冶炼厂生产均受到负面的影响，一季度海内外冶炼产量均需要下调，消费方面，国内进入消费淡季，且由于天津地区疫情的扩散令消费进入真空期。在供需均走弱的情况下，春节累库或将低于往年，市场开始对低库存下的消费旺季来临所带来的比价回归有所期待；价格方面，锌现实库存较低且近期累库较少，在此支撑下锌价或将保持强势，但由于联储加息的部分逐步走进，因而对于锌价上行的空间持保留态度，预计锌价核心运行区域3450-3650美元/吨窄幅波动。
投资策略：获利多头了结离场。
风险提示：无
中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。
短期矛盾：低库存博弈弱现货需求。
我们的观点：
镍铁价格受钢厂备货以及一级镍价格走强支撑反弹，现货成交高点至1400元/镍点，镍铁产业利润修复，不锈钢检修叠加钢厂备货基本结束，对镍铁需求减弱，镍铁难有继续冲高空间。不锈钢检修季，供需两弱，节前受备货情绪以及一级镍价格创新高带动价格走强，但需求淡季，资金潮水退去后价格回落。境外市场方面，海外价格高企，出口市场或许会有较好表现。原料成本以及海外价格支撑下不锈钢也难有大幅下调空间，预计后市不锈钢成本线附近波动。
现货紧张、低库存、宏观情绪、以及印尼政策因子等仍是多头讲故事的主要驱动，逼空情绪持续。而需求方面，价格上涨产业现货需求转弱，现货成交乏力。产业方面，一季度国内不锈钢企业加大检修力度，叠加春节及冬奥会影响，预计整体产出有限，不锈钢一季度成为金属镍拖累项。新能源方面硫酸镍企业预计1月环比产量增加，而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求（占比50%以上）。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱，库存去化速度减缓，但低库存下内外Back结构强化。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势，而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间，因此在库存拐点未出现前镍将维持震荡偏强思路。本轮价格在逼空资金推动下有望继续冲高，但产业对高价格的抵抗式消费将成为价格上涨拖累项，资金情绪转淡后价格将重回震荡区间。
投资策略：多头谨慎持有或跟踪止盈，追涨者谨慎。
风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。
我们的观点：上周五美联储多位地方主席发言偏鹰派，市场风偏再度下降，有色版块多数下跌，锡价在大幅上涨后回吐部分涨幅，主力合约夜盘收报30.4万元。近期现货市场货源仍偏紧，下游企业开始春节备货，需求有所好转。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。
品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为1183吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，国内即将迎来传统春节，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月份产量或将下滑至14000吨附近。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。
投资策略：偏强走势料将延续，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。
风险提示：矿山修复超预期。
贵金属
中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。
短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。
我们的观点：当前市场对于政策收紧的过度悲观预期有所缓和，贵金属以小幅震荡行情为主。一是经济数据不及预期，政策收紧的迫切性边际缓和。上周公布的美国12月CPI录得7%，PPI录得9.7%，未超市场预期。周度初请失业金人数上行至23万，高于预期20万，且此前非农不及预期。零售数据亦不及预期。经济增长与就业修复仍不均衡，且通胀并未严重恶化，政策收紧的紧迫性有所缓和。二是美联储一众官员的政策表态鹰派程度基本符合预期。三是疫情的持续扩散可能进一步掣肘政策收紧的节奏。目前看，3月可能的加息节点前，贵金属有一定喘息之机，预计价格维持震荡格局。如果向上因素阶段性发酵，如疫情扩散导致就业、经济数据持续不及预期，美联储被迫意外放缓加息节奏，贵金属价格短期可能走强。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。下一个关键节点是1月25日-26日的1月议息会议，可能给予更清晰的政策指引。
投资策略：观望
风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
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