申万宏源: 汽车电动化、轻量化推动汽车用铝需求高增长

申万宏源发布研究报告称，首予华峰铝业（601702）(601702.SH)“买入”评级，汽车电动化和轻量化推动用铝需求，公司作为国内汽车用铝热传输龙头，拥有产能及客户优势，重庆基地完全投产后产能释放，打开出货空间，推动业绩快速增长。预计21-23年归母净利润为5/7.6/10.5亿元，对应PE为25/16/12倍。

申万宏源主要观点如下：

汽车热传输材料细分赛道龙头。

1)产品及地位：铝热传输材料、新能源汽车用电池料，铝热传输材料用于汽车散热器及空调零部件，电池料用于新能源汽车动力电池外壳、软包铝塑膜及正极铝箔，汽车铝热传输材料全球市占率第一。

2)产能：拥有上海和重庆两大生产基地，合计铝材产能34万吨。

3)客户：日本电装株式会社、德国马勒集团、韩国汉拿集团以及长城汽车（601633）、比亚迪（002594）等海内外主流汽配商。

4)业绩：2021H1公司营业收入同比增长82.7%至31.1亿元，归母净利润同比增长177.1%至2.4亿元。

核心壁垒：极强的成本管控能力，高附加值的复合材料占比高。

公司产品主要为定制化产品，优点是毛利率相比标准品更高，缺点是规模化效应不高，批量化生产较难控制成本，公司管理能力较强，成品率等指标领先行业，毛利率及净利率等指标显著优于行业竞争对手。高附加值的复合材料占比较高，公司复合材料产品型号众多，可以满足汽车等客户的众多需求，盈利能力较强。

汽车电动化、轻量化推动汽车用铝需求高增长。

1)电动车热传输材料单车用量20-30kg，相比燃油车单车10kg有显著增加。

2)预计2023年中国、全球汽车热交换系统用铝量分别为17.1、142.1万吨，2020-2023年复合增速分别为17.2%、9.9%。

专注汽车用铝热传输材料及电池料，重庆产能逐步释放打开成长空间。

1)产量高速增长：预计2020-2022年铝加工销量分别为19万吨、25万吨、32万吨。

2)成本下降：重庆基地产能爬坡，重庆基地相比上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，未来公司吨加工成本进一步下降。

3)高端产品放量，吨盈利有望进一步上升，铝塑膜材料、正极铝箔、新型复合材料产品高附加值产品出货量有望持续增长。