业内专家: 未来大宗商品价格将回归基本面

大宗商品价格在过去一年整体走高，市场波动率显著增加。而大宗商品价格在2021年上半年的快速上涨更是引起了国家高层的关注。

日前，证监会主席易会满指出，在全球流动性过剩、经济复苏不平衡、供需缺口扩大等多种因素的共同推动下，部分大宗商品价格持续上涨。总体看，期货价格与现货价格同向而行，但期货价格涨幅小于现货价格。同时，相关大宗商品期货品种的价格发现、风险管理功能得到较好发挥。

业内专家表示，在国内监管趋严及宏观调控背景下，部分涨幅过大过快的大宗商品的价格已明显会回落；未来随着期货与现货联动更加紧密，大宗商品价格将逐渐回归基本面。

上半年国内大宗商品价格表现显分化

2021年1-5月，以股市、债市及大宗商品为代表的大类资产价格波动率显著增加。中国物流与采购联合会发布的数据显示，5月份中国大宗商品指数(CBMI)为100.2%。较上月回落3.1个百分点。指数在连续三个月上升后出现明显回落，且跌至近五个月内的最低。

“大宗商品过去一年，是在国内需求维持稳定和海外需求边际爆发的背景下走高的。大宗商品价格在外需的增长预期下推高后，国内明显开始出现抑制下游需求的迹象。”混沌天成研究院宏观组组长赵旭初分析认为，从数据来看，如PPI和CPI的极大剪刀差，以及PMI出厂价格与PMI原材料购进价格极负的剪刀差。而后期国内需求却开始出现承接乏力迹象。

据东吴期货研究所所长姜兴春介绍，国内商品整体呈“工强农弱”的分化：工业品原材料价格在今年初至5月中旬，保持震荡上涨；而农产品中，涉及生活资料的商品如猪肉价格却大幅下跌，带动农产品、食品甚至蔬菜、水果不同程度跌价，“5月商品指数（CBMI）的下滑体现了国内物价并非系统性上涨。”他认为。

姜兴春进一步分析称，国内宏观调控对商品指数回落功不可没——遏制重要民生大宗商品价格过快上涨当前已成为国务院及相关各部委的一项重要工作。相对4月份底、5月初，黑色系以及有色金属等大宗商品价格确实有明显的回落。

在国信期货研究咨询部主管顾冯达看来，以工业金属为代表的大宗商品价格冲高回落，也显示出产业链各环节对价格未来预期存在巨大分歧，暗示了有色“春季躁动”之后夏季市场的不确定性进一步加大。

与此同时，大宗商品价格“外强内弱”的分化也有所表现。以有色金属为例，“在全球经济复苏结构性不同步的背景下，市场对于未来货币政策的分歧显著加剧，海外流动性过剩而国内加大调控降温，令有色市场’外热内冷‘。”顾冯达认为，国内外大宗商品价格的分化既有国内外宏观政策环境不同，也受到欧美防疫形势好转的影响：在欧美国家新冠疫情趋缓之际，部分亚洲国家新一轮疫情却在恶化，6月份有色金属市场或呈现“外热内冷”的结构分化。

姜兴春也表示，国际市场因为弱势美元，导致全球资金热衷于去美股和大宗商品投机或者适当做些资产配置。而国内期货市场更强调对实体经济服务以及风险管理，国内宏观调控也是服务产业经济健康发展，尤其不让中小微企业因为原材料价格过快、大幅上涨导致大量破产，影响到就业以及整个产业的良性发展，有利于整体大宗商品价格合理区域波动，防止原材料价格大涨大跌。

而就宏观政策大环境而言，顾冯达说，随着中美等主要经济体不约而同加大新能源、新基建等创新行业投入，且中国有色行业提出2025年提前实现碳拐点的目标，预计与这些政策相关的有色金属板块的估值将向创新材料板块的高估值水平靠拢。

大涨的风险得到释放商品价格将回归基本面

日前，央行行长易纲表示，近期全球原油等大宗商品价格上涨较快。今年全球通胀水平短期上升已成事实，但对通胀是否能长期持续下去存在着巨大分歧。

“我们认为全球大宗商品面临通胀压力，这个一致性预期有可能造成价格暴涨暴跌，因为全球经济基本面还很脆弱。价格大涨背后的泡沫也面临随时破灭的风险，因此，如何理性看待当前价格上涨尤为关键。”姜兴春说。

在姜兴春看来，国内大宗商品经历了5月份密集的宏观调控以后，市场运行更趋理性。部分品种因为供需错配以及成本上涨，下半年仍不排除再创出新高的可能，”但是整体大宗商品未来一个季度高位运行甚至筑顶可能性较大，市场大涨风险得到较好释放。“他说。

顾冯达也认为，全球产业经济随疫情逐步得到控制而加快复苏，全球绿色能源革命和中国“双碳”政策目标逐步清晰，金融机构更看好铜铝等有色大宗商品的反弹趋势，但同时也提醒，反弹的速率和节奏需要市场理性冷静看待。

“国内监管趋严以及宏观调控背景下，国内大宗商品价格将更真实反应产业基本面，基本面强弱有别，走势自然分化；大宗商品的金融属性会有所下降，商品属性显著增强，期货与现货产业联动更加紧密，价格相对理性运行。”姜兴春认为。

谈及未来大宗商品价格的波动，姜兴春指出，未来随着市场预期的转变以及大宗商品期货价格逐步回归基本面，政府对相关原材料的宏观调控也料将逐步退出，让市场之手充分发挥价格发现的作用。因此，他认为，投资者也更要立足产业分析，期货市场更要为产业管控风险。

“中国乃至全球的定价权更多受到海外矿山供应的影响。中国为了满足自身庞大的工业化、城镇化需要，在全球有色等矿产资源的消费量占重高达50%左右，但中国的冶炼加工产能严重过剩也导致了中下游产业受制于能源国的资源供给。”顾冯达说，面对人均资源保有量有限、冶炼加工产能过剩、高精尖深加工占比低的行业窘境，更要抓资源、稳内需、加速产业调整升级，寻求产业突破转型机遇。