银河期货铝月报202302: 宏观情绪走弱 旺季仍旧可期

一、核心逻辑回顾

过去的2月份，铝价整体呈现出震荡下跌的走势，节后高开后一路下跌，2月下旬宽幅震荡，主要的驱动逻辑在于库存的压力、现货市场的弱势、补库的节奏以及海外宏观情绪的走弱等驱动因素的反复主导。

2月上旬，价格在节后冲高后一路下跌，虽然有云南减产预期的提振，但是此阶段美联储鹰派的声音持续干扰市场，美元指数处于持续反弹的小周期，产业上遭遇动力煤价格的大幅下跌，成本崩塌带来的能源属性承压（一定程度的替代效应），内外社会库存绝对值较高，LME集中交仓打压，价格一度承压回落；

但伴随价格回落，消费开始回补，节前因疫情、假期、一月份一路涨价抑制的部分开始回补，低库存的下游加工厂集中补库，叠加因为库容问题导致的入库受限制，社会库存竟一度去化；虽然有云南减产在2月中旬最终确认的提振，但价格的反弹更多的来源于市场情绪的共振的好转，地产和基建相关的品种价格短暂的反弹；

临近月底，市场的天平转向了海外宏观，欧美制造业PMI指数持续衰退，而服务业还在扩张，意味着工业品需求下滑而通胀还在延续，美联储鹰派的预期和美元指数的大涨、人民币的贬值给工业品价格带来了压力，而现货市场连续的弱势也助力了价格的承压。

二、后市展望与策略

宏观方面，近期强美元走势代表的经济信号使得锌价承压，不管是来自于海外加息预期强化和和官员们鹰派的描述，还是目前国内复苏进度的缓慢，尤其是地产链条的表现乏力使得市场信心一降再降；所以短期内或将承压，但是3月份是季节性旺季，尤其是两会后，市场仍然对各个部委会出台较多的经济刺激政策还有期待，叠加传统的消费旺季；

产业方面，供应端，水电的紧张和煤矿事故带来的价格的暴力反弹给供给端带来支撑，云南减产的量预计在3月份逐渐展现，西南地区的到货量或将大幅下滑，而煤炭5500大卡煤价再度站上1200元/吨带来成本的提振；而传统的库存周期原本在2月底三月初达到顶点，但是因限装的因素或将变得平滑；至于需求端，目前恢复较为缓慢，不同的行业和不同的地区表现各异，从最直接的出库数据来看，目前仍然具有脉冲性，尚未达到旺季的水准。

综上所述，预计铝价短中期内仍然较难打破震荡的桎梏，大周期的震荡和小周期的波段行情相结合，宏观与产业的逻辑反复主导行情，如果因2月底三月初宏观承压下行，那么3月份减产叠加旺季来临的多头行情就值得期待；交易策略上，仍旧以区间震荡的思路对待，预计震荡区间【17800，19500】，套利方面，正向月间套利和南北价差也值得关注。

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