2022-06-27 09:47
观点：今年下半年铝市最核心的矛盾点是，电解铝高供给压力下，需求难以对等匹配，供强需弱将引致铝市场大概率转向过剩，铝价也将向下寻求成本支撑。
逻辑：2022-2023年全球电解铝将处在产能扩张周期，并主要由中国贡献，今明两年预计是中国电解铝产量增速下行趋势中的反弹小周期。今年国内供给侧锚定的是电解铝行业碳排占比至少不高于去年水平，并结合当前各产能项目投复产落地的情况，而主产区如云南暂无用电问题，铝厂利润也尚可驱动产能落地，我们预计今年国内电解铝产量达到4120万吨的可能性存在，同比增速+6.8%，且下半年产量逐月攀高。
在年内高供给压力下，需求端难以对等匹配。当前海外需求弱势确认，下半年出口铝材累计增速或回落至5%。而国内终端呈现“新旧”消费博弈，百万吨级别的地产相关铝消费下降，本质上已经奠定了今年的需求底色，即使有来自基建及电网的消费增量对冲，但整个“地基电”传统领域对今年国内电解铝市场几无增量需求。清洁能源领域如光伏、汽车贡献一定消费增量，但需求基数毕竟仍低。通过拆分主要需求侧，我们预计今年国内原铝消费相比去年增加80万吨左右，达到4073万吨，同比增速约2.0%。供需两侧拆解到下半年来看，日均产量水平将持续大于日均需求，8月起显性库存将逐月累库，年底或至128万吨库存。
投资建议：基本面不断弱化之下，铝价倾向成本线去靠。参考当前85%产能分位数的完全成本线，铝价下方位置暂看18300元/吨附近，该价位也是去年11月前低位置。若下破18300，则不排除进一步寻找下方现金成本支撑的可能，直到低价引发供需两侧重新再平衡。
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