上周氧化铝盘面自前期政策溢价高点回落，主力合约收于2801元/吨，周跌幅3.35%，驱动回调的核心在于6月几内亚铝土矿出口管制细则颁布的预期基本落空，前期由传闻与情绪堆砌的溢价快速消散。山西地区因环保检查导致的供应扰动仍在，部分地区现货呈现区域性偏紧，但广西新投项目的第二条线已逐步提产运行，对冲了山西方面的减量，周度氧化铝产量环比增加1.6万吨，供给端仍处扩张通道。库存端结构分化，港口库存因新船陆续到港环比增加3.3万吨至86万吨，海外货源对国内市场的压力持续累积；上期所仓单量因集中到期被动注销，后续将转化为现货市场的潜在抛压。需求端维持刚性，电解铝厂原料库存小幅去化，但企业普遍看跌后市，补库意愿清淡，多以长单及观望为主。综合来看，消息面利多预期落空后，供给过剩与仓单注销带来的双重现货抛压将成为主导逻辑，盘面暂不具备趋势性反转条件，建议空单继续持有，关注南方新产能进一步释放节奏及北方环保扰动的实际持续时间。
上周宏观层面利空密集共振，伦铝跌破3200美元/吨创二季度新低，沪铝主力同步跟跌失守23000元/吨关口。美联储6月虽按兵不动，但点阵图转鹰幅度超预期，CME数据显示9月加息概率已升至66.7%，12月加息概率高达86.2%，美元指数受此提振突破101，新任主席沃什首秀强调价格稳定优先，叠加美财长贝森特公开放话美元主导地位至关重要，强美元与流动性收紧预期对有色金属形成系统性全面压制。海外基本面仍处低库存现实，LME库存续降至30.82万吨历史冰点，日本MJP升水维持380美元/吨高位；国内铝锭社会库存降至120.5万吨，单周去库5万吨，去库斜率持续陡峭化，铝价走弱后下游接货情绪回升推动去库加速，为沪铝提供了相对外盘的底部韧性。下游加工板块整体疲软未改，铝型材及板带箔周度开工率均走弱，内需消费端的隐忧仍在。综合来看，宏观利空短期主导盘面，国内去库提供一定缓冲但难以扭转情绪，沪铝大概率在22800-23800元/吨区间震荡，重点关注美国小非农就业数据和国内去库存持续性。
周敏波Z0015979
广发期货研究所
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