电解铝社会库存将转入累积阶段

数据显示，截至12月1日，国内电解铝社会库存降至50万吨，创出历史低位。库存持续下降成为近期支撑铝价走强的关键因素。临近年底，电解铝库存或将进入累积拐点。

截至11月底，国内电解铝运行产能回升至4061万吨。从电解铝企业的运行情况来看，11月份新增减产方面主要来自河南地区，因采暖季环保政策要求及成本压力较大的原因减产8万吨，目前减产执行完毕。复产方面，11月份，广西工信厅发布《关于支持部分重点行业稳增长的政策措施》指出，支持电解铝企业加快启槽、提高产能利用率，对今年以来停槽的电解铝企业，在四季度启槽实现产能提升的，按产能利用率提升水平给予一定奖励。11月份广西地区合计复产规模达15万吨，预计12月份将继续保持增长。四川地区电解铝企业受检修、水电不足等因素影响，复产节奏较慢，11月份复产规模达15万吨，到12月底运行产能或修复至70万吨附近。新增投产方面，11月份内蒙古白音华新增产能持续爬坡，运行产能环比增长5万吨左右，预计后续仍有小幅增长空间。

整体来看，未来国内电解铝运行产能仍将维持增长态势。其中，广西、四川今年年底到明年一季度还有部分增长空间，贵州元豪等新增电解铝产能预计年底投产，12月底国内电解铝运行产能或将突破4100万吨。

内需方面，11月份国内铝下游主要板块表现均不佳。其中，铝型材行业景气度表现较差，以房地产为主的终端需求萎缩，叠加北方户外施工逐步停止，行业淡季显现，不论是新增订单及行业开工环比均呈现下滑态势。进入12月份，一方面，国内房地产出现政策利好支撑；另一方面，运输不畅的情况或有较好的改善。因此，国内需求端存在一定走好的预期，但涨幅估计有限。

外需方面，海关总署数据显示，2022年10月，中国出口未锻轧铝及铝材47.92万吨，同比下降0.1%；1—10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%。今年以来，国内铝材出口一直同比大增，近两个月出现小幅下滑。历史统计来看，近几年年底铝材出口都会出现向上“翘尾”，且目前国内铝材出口仍维持较好利润，预计铝材年底出口将再度好转。

11月15日，工信部、国家发改委与生态环境部联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》指出，到2025年铝水直接合金化比例提高到90%以上。2022年中国电解铝企业铝水比例在62%—66%波动，离90%的目标位仍有一定的差距。铝水直接合金化对于铝加工厂来说减少了重熔成本，也利于冶炼及加工企业提高产品附加值，增加市场竞争力。未来铝水比例的提高将会使得铝铸锭量下降。

因此，预计未来一段时间内，电解铝社会库存高点将呈现逐年下降的趋势。在分析库存的过程中要正确看待同比的变化，一方面是受供需因素影响的结果，另一方面也有铝水比例逐年提高的关键逻辑在里面。

整体来看，国内电解铝社会库存持续走低支撑近期铝价保持强势，但随着运行产能不断上升，且需求端整体缺乏亮点，叠加临近年底及春节假期，社会库存或将逐步转入累积阶段。节前一旦累库明显，将对铝价形成一定的压制。从长期来看，国内电解铝企业生产铝水的比例将逐年提升，相反铸锭量将有所下滑，电解铝社会库存重心水平整体也将有所下降，同比变化的影响将有所减弱。（刘培洋作者单位：中原期货）