场外期权为有色中小企业保“价”护航

在全球流动性泛滥及供需错配的背景下，全球大宗商品价格自去年4月以来持续上涨，多个品种升至近10年的最高水平。以铝为例，沪期铝价格从11225元/吨的低点触底反弹、持续走高，今年5月，沪铝价格突破2万元/吨关口，创下近13年新高。尽管随后经历了一波调整，但目前仍在1.9万元/吨附近徘徊，涨幅较去年低点已达70%。

原材料的大幅上涨也给中下游企业带来很大的成本压力，挤压了企业的利润空间，尤其是处于产业链中下游的中小企业，议价能力不强，对于原材料上涨成本压力的传导和消化能力比较弱，受到的影响更大，在上游涨价、下游难提价的两面夹击下举步维艰。数据显示，今年1~4月份，我国规模以上中小工业企业的营业收入利润率为6%，比大型企业低2%，而且差距较以前进一步拉大。

在此背景下，中小生产企业对工业品价格风险管理的需求也快速提升。但这类企业往往由于人才、资金等限制，直接参与期货套期保值的困难较大，且易将套保转化为投机。

为进一步鼓励期货市场创新服务实体经济，上海期货交易所在2020年下半年启动了工业品场外期权项目试点，支持企业与期货公司合作，利用场外期权等衍生工具为企业自身提供风险管理方案，重点支持有色金属产业链中的中小型加工企业。在上海期货交易所的大力支持下，永安期货股份有限公司与浙江一家铝轮毂企业合作，积极试点了有色金属场外期权项目，将场外期权作为“价格保险”工具对原材料价格进行锁定，为中小企业生产经营保“价”护航，探索为中小企业提供个性化风险管理服务的新模式。

铝价剧烈波动提升企业风险管理需求

在本次项目中，永安期货服务的主体是一家铝轮毂生产企业，年用铝量约为1万吨，在行业内属于中小型企业。据悉，该企业产品以出口为主，与国外客户一般提前两至三个月签订订单，接单时就已锁定销售价格，企业采用以销定产的生产方式，生产周期约为30天~40天。

该企业负责人告诉记者，制造业的利润本来就较低，该企业净利润率只有5%左右，铝锭又占其生产成本的大头，铝价的大幅上涨给企业生产和经营带来了很大的压力。“接单在前、生产在后的模式，在铝价快速上涨时，往往导致企业的利润直接被抹平甚至出现亏损。”他表示，“锁定原材料成本对我们来说非常重要。”

一方面是原材料价格上涨不断压缩加工企业的利润，另一方面则是成本向下游传导的不畅。“铝轮毂行业是充分竞争的行业，对下游的议价能力较弱，加工费每年呈下降趋势，成本的上涨并不能完全传导至下游客户，且客户对于涨价也需要一个接受的过程。”上述企业负责人说道。

除了原材料价格上涨外，去年下半年以来，海运价格上涨、集装箱紧张也令下游客户提货速度放缓，企业成品库存积压，现金流压力加大。此外，汇率的波动风险、招工难以及用工成本上升等一系列问题也同样影响着企业的生产经营及发展。

虽然企业价格管理需求十分迫切，但该轮毂企业负责人也坦言，尽管此前对于期货市场套期保值的工具也有过了解，但一来企业缺乏专业的人才，同时，期货套期保值所需的大额保证金及追保压力对于中小企业来说也较为困难，故此前并未参与过期货市场的套期保值。对于价格上涨的风险，企业只能“硬抗”，日子过得很艰难。

场外期权赔付近300万元助力企业应对风险

通过此次试点项目，该铝轮毂企业迈出了利用衍生品工具管理风险的第一步。在与企业进行了多次沟通交流后，永安期货为其设计了符合其风险管理需求的场外期权策略。

相较传统的期货套保，采用期权套保对于企业资金占用相对较小。在永安期货项目负责人看来，从现金流角度来看，期权对于中小企业更为适合，且场外期权更具有灵活性，可以根据企业的需求制定符合企业及产品特点的个性化期权方案，通过期权结构设计，能够比期货更好的覆盖风险敞口，且在规避风险的同时，还可以保留行情有利时企业获利的能力。

永安期货项目负责人介绍，本次试点项目中，在铝产业行情的预期下，为了充分保障项目企业的原材料采购成本，采取企业向永安资本购买铝看涨和看跌期权的形式，如果铝价上涨或下跌，永安资本按照约定对企业进行赔付，以弥补采购成本上涨或下跌带来的问题。同时，项目过程中充分结合企业原材料采购需求和企业、永安期货对未来行情的判断，对试点项目的期权结构赋予不同的参与率，以在适合的情况下采取性价比最高的期权产品。

从项目实施的具体情况来看，项目于2020年下半年获得立项，经过前期准备与沟通研究，项目在2020年11月23日正式入场，并于2021年4月1日正式结束。项目共分为5期完成，除第3期未获得赔付外，其余均获得不同金额的赔付。其中，2020年11月23日、11月25日，在对铝行情强势的预期下，企业分别购买了美式看涨期权，项目第二期结束时，铝期货价格由入场时的15420元/吨上涨至1.6万元/吨左右，此段过程中，企业通过场外期权获得赔付近300万元，在一定程度上对冲了现货端采购成本上升的风险。2021年起，受节日及全球价格回调影响，铝价有所下降，此段过程中企业买入场外看跌期权，行权后虽未获得较多赔付，但现货采购成本也大大降低。

通过参与此次试点项目，上述铝轮毂企业不仅切身感受到利用场外期权进行风险管理的益处，对于宏观风险的认知与应对意识也有所加强。“此次项目的参与让我们增加了对于场外期权工具的认识和了解，后续将会进一步借助专业机构的力量用好衍生品工具，提升风险管理水平。”该铝轮毂企业负责人说道。

永安期货项目负责人也透露，项目结束后，永安期货继续与该企业达成了合作协议，利用期货、期权等金融管理工具，为企业继续提供专业的风险管理服务，帮助企业实现对风险和利润的有效管控。

近年来，在服务实体产业的道路上，期货行业也在不断尝试，推陈出新，除了继续深化传统场外期权外，还推出含权贸易等新型工具以满足产业企业全方位的风险管理需求。业内人士表示，含权贸易将衍生品结合现货贸易，将期权以及期权组合转换成现货定价方式，并在现货购销合同中予以体现，不仅帮助企业降低了日常经营中可能面临的价格波动风险，还为企业带来了额外的盈利空间，有望在未来被更多的实体企业所认识和接受。