国泰君安期货铝周报: 考验18200附近位置阻力

26 07月 2022

2022-07-26 08:55

上周观点及逻辑：

本周初沪铝重新确认下破18300位置后，下行空间被进一步打开。该价位理论上应有一定的技术及成本支撑，但再度破位后，我们认为这既有原油跌价及宏观悲观情绪再度发酵的影响，也有来自电解铝微观基本面的弱势逻辑清晰对价格的推跌。当前铝价在万七附近获得支撑，该位置接近55%产能完全成本线，以及85%产能现金成本线，河南、贵州、广西已出现或逼近现金成本亏损。

然而，价格的成本支撑仍要取决于亏损是否真实传导至供给端的收缩，而如果考虑到铝厂过去两年的丰厚利润，短期现金成本亏损未必会导致铝厂立即减产。这有可能意味着，只有铝价在低位的时间足够长，才有可能刺激供给调节。在累库预期下，铝价趋势止跌需要看到铝厂亏损倒逼减产。本周国内铝锭社库去库2.9万吨，库存去化强度略好于上周。不过，本周铝主要下游加工材开工较前周继续小降至66.3%，季节性上看开工仍处在最近3年同期低位。

短期看铝价考验万七关口，基于云南成本及基本面驱动看，当前位置未必是最低位，短时因现货低位补货及宏观情绪间歇性修复，而获得支撑。短期铝价技术性反弹，但在下半年供需依然过剩下，上行空间或有限。

本周观点及逻辑：

本周铝价在万七位置获得了较好的支撑，并尝试反弹上冲18200-18300附近阻力。

本周国内铝锭社库去库4.1万吨，库存去化强度连续两周好于前周。不过，本周铝主要下游加工材开工较前周持平在66.3%，季节性上看开工仍处在最近3年同期低位。

短期我们认为铝价获得一定宏观情绪修复以及估值维度的利多支撑，继续往上看反弹空间需有效上破18200-18300位置（也即20日均线阻力）。不过向上反弹的趋势性驱动，仍需看到下半年的供需有实质性改善。若供给侧并无相当规模的减量调整（部分区域如山东、四川开始出现少量减产，量级相对较少），那么价格上行仍有阻。