品种行情速览
贵金属：加息开启避险缓和，贵金属可能承压
铜：宏观暖风频吹，现货去库加速
铝：价格影响因素多空交织，沪铝预计维持震荡
铅：累库放缓，铅价震荡偏强
锌：国内疫情多地爆发，锌供需扰动多
镍&不锈钢：价格修复，产业补库有支撑
锡：疫情限制需求，锡价窄幅波动
贵金属
一、本期观点
加息开启避险缓和，贵金属可能承压
运行逻辑：
1）本周贵金属价格有所下行。本周五COMEX黄金报收1921.5美元/盎司，较前周下跌3.2%（-63.5美元/盎司）；COMEX白银报收25.135美元/盎司，较前周下跌3.92%（-1.03美元/盎司）。
2）货币紧缩周期开启，贵金属预计承压。本周FOMC上联储宣布加息25bp，同时根据释出的点阵图和鲍威尔在新闻发布会上的表态来看，联储年内或还有6次加息，每次加息25bp，且联储将在下次会议上探讨缩表事宜。联储的本次加息以及对后续政策节奏的表态基本符合市场预期，因而前期市场已经将这一预期充分计价。但是当前通胀持续居高不下，俄乌冲突带来的大宗价格上涨压力尚未消退，需要警惕小幅加息后通胀难以抑制，联储政策可能意外偏鹰。在加息正式启动，流动性紧缩的大周期下，贵金属价格预计承压。
3）俄乌冲突带来的避险情绪有所缓解，对贵金属价格支撑开始减弱。虽然俄乌冲突尚未出现实质性的缓解，但是本周市场紧张的情绪已经出现缓和，一方面是俄乌双方谈判释放积极信号，另一方面欧美对于俄罗斯的制裁较为克制，并未制裁俄能源和大宗商品出口。
4）市场结构方面本周贵金属非商业净多头持仓开始回落，但是ETF保持净流入。投机头寸的减少说明在地缘冲突缓和、加息周期开启的背景下，市场资金短期看空贵金属，资金或选择高位了结出场。但是ETF的持续净流入则表明了资金长期对于贵金属的看好。
5）价格判断：货币紧缩周期的开启叠加避险情绪的缓和，贵金属价格或将偏弱。但是当前节点仍应警惕俄乌冲突超预期的风险及通胀持续超预期的风险，若俄乌冲突再度紧张或者美国通胀难以抑制，则贵金属价格可能高位震荡。Comex黄金核心价格区间【1780,2000】美元/盎司,沪金【365，410】元/克。Comex白银核心价格区间【23，28】美元/盎司，沪银【4600，5600】元/千克。
二、重要数据
1）美国2月PPI年率10%，前值9.7%，预测10%
2）3月欧元区:ZEW经济景气指数-38.70，前值48.60，预测10.30
3）美国2月零售销售月率0.3%，前值4.9%，预测0.4%
4）美国3月NAHB房产市场指数79，前值81，预测81
5）欧元区2月CPI年率终值5.9%，前值5.8%，预测5.8%
6）英国至3月17日央行利率决定0.75%，前值0.5%，预测0.75%
7）美国至3月12日当周初请失业金人数(万人)21.4，前值22.9，预测22
8）美国2月新屋开工总数年化(万户)176.9，前值165.7，预测169
9）美国2月营建许可总数(万户)185.9，前值189.5，预测185
三、交易策略
策略：观望，套保操作建议避开政策节点。
风险：美国通胀持续高于预期，俄罗斯与乌克兰冲突进一步升级。
铜
一、本期观点
宏观暖风频吹，现货去库加速
运行逻辑：
1）铜价反弹。宏观方面，境外议息会议暗示滞胀预期。本周议息会议加息25BP，5月将给出缩表细节，点阵图显示加息7次，均符合预期。但在经济展望中将经济增长预期自4%下修至2.8%，通胀预期自2.6%上修至4.3%，显示联储预期美国经济将出现滞胀或类滞胀特征。境内局部地区疫情有所反复，但政策支持力度加大，暖风频吹。国务院金融委召开专题会议指出，要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。随后国家发改委、工信部、财政部多部委在促进城镇化、减税降费、放缓扩大房地产税改革试点城市等多个方面释放跨周期支持政策。另外俄乌冲突边际缓和，中美领导人通话，政治不确定性降低。
2）现货基本面：去库节奏加快。矿端有扰动，但TC上行至70美金上方，反映市场对供应担忧不大。淡水河谷旗下Salobo矿山受疫情影响转移工人，该矿山2022年产量预期17万吨，月产量1.4万吨，影响相对有限。Escondida一号工会发生罢工，南方铜业下Cuajone铜矿已经停产20天。冶炼方面，疫情导致运输不畅，但停产量级有限。华东等地区高速路封锁，山东、东北地区炼厂反映物流运输效率大大降低，但尚未听闻大型炼厂因疫情停产减产。山东大型民营冶炼厂因经营问题停产，预计短期难以复产。废铜方面，40号文尚缺乏细则，影响江西、华南等地再生铜企业开工，听闻山东地区有3%发票货源流通，企业仍在与税务机关沟通细则。消费方面，疫情扰动下消费减弱。华南地区深圳及东莞漆包线厂有停产减产，江苏等地区有部分加工、终端企业由于采购受阻减产。库存方面，本周在境内加速去库下，尽管境外小幅累库，全球库存依然开始去库，境内去库主要由于到货大幅减少。
3）价格判断：尽管从中长期（3-6个月）逻辑上观察，海外流动性逐步收紧、俄乌冲突或逐步缓和及境内外经济增长有隐忧等偏空因素会逐渐显现，维持铜价高位震荡判断。但在当前节点，宏观政治风险边际缓和，金融委会议奠定政策发力基调，宏观预期较好，局部地区疫情后经济有修复预期，叠加疫情扰动物流，现货加速去库，市场情绪较好，增仓明显等因素，且废铜受新政扰动，合规货源较少价高，精废替代不佳，对消费亦有促进，铜价短期有偏强可能。LME核心价格区间【10000，10500】美元/吨，沪铜核心价格区间【72000，75000】元/吨。
产业调研
1）消费：疫情影响下物流不畅，山东地区炼厂零单普遍低迷，供货受阻。某企业因经营因素停产。
2）供应：疫情影响下深圳及周边地区漆包线厂、电缆企业有影响，广东地区部分铜杆企业有减产。
3）废铜：据悉山东地区有3%发票开出，但具体情况尚不清楚。市场上3%的发票仍然少见，江西地区部分再生企业开工低迷。
二、重要数据
1）TC：铜精矿指数70.93美元/吨，较上周增加3.98美元/吨。
2）库存：LME库存环比上周增加0.53万吨，Comex库存增加0.26万吨，国内社会库存较上周減少4.35万吨，保税区库存增加0.78万吨，全球四地库存合计约64.93万吨，较上周减少2.78万吨，较今年年初增加22.3万吨。
3）比值与溢价：洋山铜溢价30，环比上周增加9，洋山铜溢价仓单成交区间18-40美元/吨。三月比值7.13，环比减少0.04。
4）持仓：伦铜持仓24.12手，较上周减少5.11%（1.30万手），沪铜持仓34.69万手，环比上周减少9.54%（3.02万手）。
5）废铜：最后一交易日精废价差1164，较上周增加17。
三、交易策略
策略：结构上，沪市Back结构或持续，Borrow策略可以继续持有。套保方面，警惕短期价格偏强风险，空头保值建议保持谨慎。
风险：俄乌冲突超预期，中美关系突然恶化、国内疫情发酵超预期
铝
一、本期观点
价格影响因素多空交织，沪铝预计维持震荡
运行逻辑：
1）本周铝价低开高走，沪铝主力收至22000元/吨，较周一上周6.2%。上半周受到镍逼仓事件的影响，铝价持续下跌，周三宏观情绪逐渐好转、德国铝企扩大减产叠加近期库存表现偏乐观铝价触底反弹。
2）本周铝锭小幅去库，较上周去库5.3万吨至108.9万吨，华东地区除无锡因疫情交通受阻而录得累库，其余地区均表现去库，主要有两个原因：一是铝价处于相对低位，下游备货积极。二是由于疫情影响，部分铝生产地发运受阻。临近周末，现货交投逐渐走弱，需关注去库的持续性
3）本周氧化铝价格窄幅下跌，主因疫情原因，氧化铝的出口和国内的发运均受到影响，抑制了氧化铝下跌幅度。4）近期价格影响因素多空交织，一方面市场宏观情绪好转，加上逐渐进入消费旺季，铝品种基本面向好，另一方面疫情范围扩大，相对而言铝供应端的影响会滞后需求端，对情绪的影响偏空，需要关注库存去化的持续性，另外铝厂利润仍旧较高，价格高位有一定风险，预计沪铝价格区间【21000，23500】，伦铝区间【3200，3700】。
产业调研
1）供应（3-18）：疫情对于供应端影响不大，主要在于运输效率的影响，山东、广西、贵州、山西的物流运输受到一定管控，但对当地铝厂生产暂无影响，后续需关注疫情的持续性，若持续时间较久且防疫政策较严，部分原材料库存较低的企业生产可能会受到扰动。
2）消费（3-18）：由于疫情期间运输效率较低，加上本周铝价相对低位，下游企业积极备货，疫情对消费端影响暂不明显，山东地区部分加工企业开工率有所下滑，但总体来说下游加工企业开工率稳中有升。
二、重要数据
1）本周氧化铝价格微幅下跌，国内各地价格在2940-2980元/吨范围，均价下跌至2975.5元/吨，较上周下跌20元/吨；
2）电解铝炼厂利润仍旧高，目前国内炼厂最高成本在20000元/吨左右。3）铝社会库存131.6万吨（铝锭108.9万吨，铝棒22.7万吨），环比上周减少6.85万吨，去年同期为147.4万吨，同比减少15.75万吨；
4）截至3月18日，上海现货与当月升贴水为贴40元/吨-贴110元/吨；本周因疫情影响运输效率，加上周中铝价相对低位，下游企业积极备货，临近本周末现货成交有所走弱
5）本周LME库存去库，周度下降2.69万吨至71.52万吨，较年初下降47.46万吨，较去年同期下降62.5万吨；LME铝0-3升贴水为贴22至贴30美元/吨区间，现货贴水走阔。
三、交易策略
策略：单边多头可考虑23500附近部分止盈、borrow少量持有
风险：消费旺季预期落空/俄罗斯政治风险消失或被制裁后大量流入国内/加息快于预期/电煤价格大幅下滑。
铅
一、本期观点
累库放缓，铅价震荡偏强
运行逻辑：
1）上周美联储加息25个基点，随着预期落地，金属波动缓和，伦铅周度跌幅2.2%，沪铅周跌幅0.07%。
2）铅市场内外比价上周快速修复，伦铅库存止跌回升，国内从基本面来看，一方面废电瓶价格坚挺国内再生铅成本支撑，另一方面价格下跌后下游逢低补库，再生铅与原生铅价差快速收窄，带动社会库存下降。
3）短期来看，行业产业利润不高，海外偏紧无明显改善，过剩矛盾短期缓解，铅价迎来修复或维持震荡偏强，沪铅主要波动区间【15000,15700】元，伦铅波动【2200,2450】美元。
产业调研
1）供应：废铅蓄电池坚挺，财税40号文之后部分铅厂要求回收企业带票交易，再生铅整体偏紧。
2）消费：价格下跌后终端企业拿货积极性有提升，长单零单出货皆有，铅蓄电池企业逢低补库。
二、重要数据
1）比值：上周比价修复性上涨，铅内外比价自前周6.3回升至6.7附近，进口亏损缩窄至2733元，出口窗口关闭。
2）现货：伦铅0-3贴水收窄自上周贴水21.6美元转为上周贴水19.5美元，国内SMM铅价15100元。
3）价差：上周再生铅较之原生铅贴水缩窄，自前周贴100元转为贴水50元。废电瓶价格8825元/吨，再生铅亏损287元/吨，财税40号文实施后废电瓶价格重心上调。
4）库存：伦铅库存止跌回升400吨至3.867万吨，为2008年以来低位；国内社会库存下降0.53万吨至11.68万吨，国内外库存合计15.54万吨，去年同期18.26万吨。
5）TC：加工费持平，国产铅精矿主流地区报1000-1300元/金属吨，进口矿TC报价为80-100美元，3月低比价对进口不利，叠加海运费上涨，加工费预期持续偏低水平。
6）消费：终端消费走弱，叠加地区疫情加剧，影响运输及产量，SMM铅蓄电池周度开工环比下降0.67%至73.05%。
三、交易策略
策略：轻仓试多，或逢低买入保值。
风险：疫情因素终端消费受阻，累库超预期增长。
锌
一、本期观点
国内疫情多地爆发锌供需扰动多
运行逻辑：
1）周内美联储加息落地，基本符合市场预期，因而风险资产价格较为稳定。
2）品种方面，法国锌冶炼厂Auby宣布近期复产，但强调由于能源问题而生产面临不稳定性。
3）整体审视品种本身，首先，由于此前3.8LME事件后，以LME低库存的交易也消退大半；锌价回归品种本身。
4）从冶炼端来看，海外炼厂缺乏利润层，即便Auby宣布复产，但是能源的不稳定性也令其兑现产量较低；国内方面，炼厂存在一定利润层，但由于疫情爆发，物流受阻，炼厂原料安全保障问题而导致意外检修频发，从而看未来2-3个月的炼厂生产较不稳定。
5）国内消费近2周影响较为明显，物流和疫情导致下游端库存进一步挤压&部分地区消费停摆。
6）供需都需要下调，但从弹性来看，消费的恢复更容易一些，锌未来还是一个低库存去库的品种，冶炼端释放产量的利润不够高→波动压平，但锌价较为抗跌，3700-4000美元。
产业调研
1）供应：由于国内多地疫情爆发，货物流不保障，个别原料紧张炼厂进一步压缩产量，减产月内约1000吨。
2）消费：疫情对消费同样做出负面影响，深佛地区由于疫情严重而影响企业生产；上海地区疫情原因而导致提货发货不畅。
二、重要数据
1）本周国内锌精矿加工费并未改变，基本保持在3750元/吨附近；进口加工费报价略有走高，150-160附近的报价；但由于沪伦比值的问题，导致进口矿亏损严重。
2）上海地区对04合约报贴10-贴30元/吨，广东地区对05合约报贴水10元/吨；天津市场对04合约报贴水20-30元/吨，周内国内疫情全面爆发，运输颇有问题，各个仓库到货都较少，此外，提货也因疫情到遭遇阻碍。
4）本周国内现货库存25.14万吨，较上周减少0.8万吨，保税库存1.45万吨，较上周持平，中国地区库存合计26.59万吨，较上周下降0.8万吨；LME库存增加0.33万吨至14.4万吨；全球显性库存本周统计40.99万吨，较上周减少0.47万吨，较年初增加8.85万吨，较去年同期下降14.51万吨。
三、交易策略
策略：逢低可轻仓尝试多头
风险：联储加息节奏超预期
镍&不锈钢
一、本期观点
价格修复，产业补库有支撑
运行逻辑：
1）宏观层面，俄乌冲突短期难见缓和，欧美加大对俄制裁，俄原料出口物流受阻。美联储3月如期加息25BP，年度内预计加息7次并计划最早5月缩表。中国政府发出强烈稳经济信号，市场信心恢复股市反弹，大宗价格上涨。亚洲地区疫情严重，中国疫情加重，扰动短期供需。
2）镍矿价格坚挺，印尼矿内贸基价参考LME镍定价。俄乌冲突提升能源成本，海运价格提升，菲矿价格报价坚挺，而国内随着镍铁利润高企，开工率提升增加对矿需求，港口矿价走强。
3）镍铁维持强势。一方面在镍矿、辅料及电力成本支撑下，镍铁成本端升至1420元/镍点。镍价大幅上涨叠加不锈钢复产推动，镍铁价格跟随一级镍走强，周中【1600，1700】元/镍点区间波动，而后虽价格回落但镍铁价格仍大幅贴水一级镍，比价优势加上本身资源偏紧，铁价将维持高位。
4）电镍价格维持高位，新能源原料端企业产业利润亏损严重，相关企业短期以消耗前期原料库存或减少开工；当前产业库存水平偏低，高镍价下难有现货补充，后市随着镍价的修复产业补库需求提升。
5）不锈钢供需两旺，海外市场能源危机下产量收缩价格走强，出口需求增加。印尼2、3月因青山不锈钢减产而整体不锈钢产出有限，叠加海外不锈钢成本支撑价格走强，国内二季度出口或增量明显。内需方面虽短期受制于疫情波动，但在国家稳经济大环境下，需求可期，不锈钢内外共振下价格将维持强势。
6.）伦镍恢复交易后连续跌停，下周伦镍执行15%的涨跌停板限制制度，按当前两市价格计算，电镍进口亏损超五万人民币，随着伦镍继续修复预计下周周中两市镍比价回归正常。“逼仓”结束后市场逻辑重回供给短缺矛盾，随着不锈钢的复产和新能源企业新增产能陆续释放，必将加大对原料镍金属需求，而供给端印尼产能释放进度有限，旺盛需求下镍金属维持去库。展望后市，在高利润刺激下，印尼新增产能有望加速释放，特别是当前青山高冰镍产线月产能提升到8000-9000金属吨/月，待国内相关硫酸镍产线运行后必将替代部分镍豆需求，二季度电镍库存拐点有望出现。价格表现上短期资源紧张矛盾下电镍价格维持强势，但中长期资源缓和预期将限制价格上行空间，关注价格修复后产业补库行为。
产业调研
1）镍价高位震荡，市场现货难有成交，企业仍也消耗前期库存为主。镍价高位带动镍矿和镍铁价格走强，但现货成交有限。
2.）不锈钢复产继续，但疫情影响下部分地区物流受限，华东某不锈钢产因原料供给问题而减产。产库因疫情出货受限，不锈钢社会库存连续下降。
3）据Mysteel调研，青山印尼高冰镍产线目前达到8000-9000金属吨/月产能。
二、重要数据
1）利润方面，镍铁利润丰厚，不锈钢产业利润修复，硫酸镍及前驱体企业亏损严重。
2）价差方面，镍铁价格上涨至1600-1700元/镍点区间，镍铁仍大幅贴水一级镍。
3）进口方面，伦镍恢复交易，涨跌停制度下两市价差缓慢修复，巨大进口亏损下短期难有物流流入国内市场。
4）库存方面，LME库存减1344吨至7.44万吨，上期所库存增1044吨至6465吨，保税区库存减300吨至5000吨，全球显性库存减600吨至8.69万吨。
三、交易策略
策略：观望或等待价格企稳买入机会。
风险：LME逼仓演绎不确定性、俄乌冲突走向、印尼产业政策
锡
一、本期观点
疫情限制需求，锡价窄幅波动
运行逻辑：
1）本周在国内疫情加剧，美联储加息25个基点略低于预期，以及国内领导层释放稳增长信号等因素的共同影响下，有色版块呈现探底回升的走势。锡价受到广东疫情对消费端的不利扰动，周初价格回落，但晚些时候由于下游逢低补库的需求较强，带动国内库存超预期下降，令锡价从低位有所反弹。伦锡由于海外逼仓事件缓和和欧洲经济下行压力较大，本周下跌4.5%，收报42120美元/吨。国内方面，至周五白天收盘，沪锡主力收报339900元/吨，周环比下跌1750元。宏观面上，近期国内疫情多发，宏观经济运行压力较大。在此情境下，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，强调有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，提振了市场信心。本周美国经济数据喜忧参半，欧洲高频经济数据偏弱，海外需求压力较大。
2）品种角度看，3月锡矿在缅甸疫情缓和和印尼出口修复的综合影响下，供应将有小幅修复。锡锭因国内主流冶炼厂目前基本均已进入平稳生产阶段，3月锡锭产量预期回升。需求在疫情扰动导致下游工人复工缓慢、订单减少的影响下较为疲弱，但由于产业库存极低，价格下跌后刺激部分下游厂商逢低补货需求，因此短期需求好于我们此前预期。后期需观察缅甸（供应端）和国内（需求端）两方面疫情的修复速度来判断供需的变化情况。
3）价格走势，疫情明显缓解前，我们认为锡价窄幅震荡走势或将延续，沪锡核心运行在30-35万元。
产业调研
1）供应：此前开源设备检修，本周复产；银漫矿山15号恢复生产，春节检修结束。
2）消费：华南下游受疫情影响消费减少，但也有部分消费商低位建立一些库存，本周市场呈去库状态。
二、重要数据
1）锡锭/锡矿方面，1-2月份锡矿砂及精矿进口量5.97万吨，环比增加3.46万吨，同比增加3.5万，孟连口岸开通导致锡矿进口量环比大幅回升。2月国内锡锭产量为1.26万吨，环比下滑6.1%。云南40°矿加工费维持在2.5万元/吨。
2）本周锡价延续高位震荡，沪锡主力收报339900元/吨，周环比下跌1750元。现货SMM均价收于340500元/吨，周环比下跌3750元。现货升水扩大，现货市场对沪期锡2204合约套盘云锡升水4000-6000元/吨，普通云字升水3000-5500元/吨，小牌升水2500-4500元/吨，各品牌升水升水区间扩大。
3）库存方面，LME库存环比上升15吨至2270吨，国内库存减少1370吨至3660吨，库存合计4560吨，环比下降1355吨，较去年底增加1280吨，较去年同期减少5870吨。
4）现货比价升至8.15附近，进口盈利2.9万元，出口亏损约7万。
三、交易策略
策略：观望
风险：矿山修复超预期。
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