铜：
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：
近期境外经济数据不及预期，仍受供应瓶颈制约，另外国内疫情范围扩大，制造业增速放缓，亦对情绪有所冲击，铜价小幅回落。
1.宏观：货币政策方面，经济复苏不确定性升高，境外议息会议并未释放实质收紧信号，突显政策收紧的谨慎性。国内方面政治局会议关注中期经济下行和结构调整压力，未来基建有望发力，稳健的货币政策将保持流动性合理充裕。
2.基本面：基本面供需差修复仍有空间，趋势上边际趋缓。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应趋势上修复，智利三家最大铜矿（必和必拓的Escondida矿、Codelco的Andina矿和Caserones矿）将于8月7日进行调解谈判，以防罢工。废铜虽较7月最紧张时期有所缓和，但由于马来疫情、境外库存水平一般、海关清关放缓等原因仍偏紧。消费方面，虽然时间逐渐进入淡季，但出库水平环比基本持平，初具淡季不淡迹象，境内延续小幅去库。但疫情范围扩大后，防疫措施升级，部分终端及加工企业称运输受到影响。
3.价格判断：考虑铜基本面有一定韧性（消费有韧性，国内库存持续去库，迹象供应上废铜与矿此消彼涨）且美国就业目标尚未达成，宏观政策难见实质收紧，铜价预计高位震荡。由于经济复苏不确定性升高，政策掣肘转向放缓，震荡重心上移至70000-74000水平。值得注意的是短期矿端供应的不确定性，涉及罢工铜矿量级水平不低。不过从目前看，按智利劳动法通常有5-10天政府调解期，短期供应风险快速上升的可能性有限。
投资策略：价格预计维持高位震荡，建议震荡区间偏低时可以多头建仓。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧。
铝：
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：货币政策预期博弈以及国内电力供应对冶炼干扰。
我们的观点：周一铝锭库存继续下降，较上周四下降1.5至74.3万吨。从消费端来看，河南地区加工企业生产恢复较快，基本回到正常水平，分板块来看，建筑、汽车相关需求淡季消费明显，而线缆及包装领域维持稳定需求。供应端，云南、广西以及贵州地区因电力供应问题，限产规模扩大，同时周末传出内蒙地区因能耗控制问题限产规模扩大，国内供需缺口继续扩大。近期因电力供应、洪灾等影响，电解铝运行产能不断受损，即使在抛储的调节下，供需缺口仍不断扩大，基本面的支撑十分夯实。需要警惕的点：一是近两周的快速去库局面一定程度与运输受阻相关，在运输逐步恢复常态后，有可能出现的集中到货现象导致库存增加，引起铝价有一定回调；二是国内疫情有所扩散，需求及情绪不确定性加大，或对价格产生一定影响。综合来看，双碳背景下国内供应受限是支撑铝价的核心逻辑，短期存在库存变化以及情绪等方面的影响，但整体铝价高位运行的局面不改，可逢低做多。
投资策略：多头继续持有。
风险提示：宏观政策不及预期，电力干扰不及预期。
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