覆盖排放量缩减83%，全部产能均将受到管控
相较于3月的铝冶炼征求意见稿，本次印发的铝冶炼企业MRV指南全面删除了间接排放相关描述。铝电解工序温室气体核算和报告范围变更为阳极消耗和阳极效应。前者由缺省值改为计量值，后者仍然采用缺省值，这意味着区分铝电解工序温室气体排放强度差异的关键环节变为阳极消耗。
阳极消耗平均碳排放约为1.424 tCO2/tAl，企业间难有显著差异；阳极效应的温室气体排放约为0.145 tCO2e/tAl（固定值）；推算得出铝电解工序直接排放的行业平均水平大致是1.569 tCO2e/tAl，受核算范围变更影响，铝电解工序温室气体排放强度缩减83%。
政策要求，年度温室气体直接排放达到2.6万吨二氧化碳当量的单位作为重点排放单位。如果该门槛是以铝电解工序为核算口径，那么电解铝年产量1.66万吨及以上的单位或将被纳入全国碳市场。考虑到我国现运行电解铝厂的产能最低也有3.8万吨，估计所有的电解铝厂都将受到管控，覆盖电解铝行业温室气体排放量约为6500万吨。
碳市场：即便设置缺口，整体缺口也很难超过百万吨
电解铝行业纳入全国碳市场初期，配额方案调整空间受限，行业整体难有明显缺口。再者，根据生态环境部，发电行业2023、2024年度碳排放基准值同等可比口径下降1%左右。因此，电解铝行业基准值下调1%对应的缺口情景更加符合政策预期，这意味着2027年前电解铝行业整体配额缺口很难超过百万吨。
基于发电行业配额方案（征求意见稿）测算，盈余企业最优结转策略为净卖出自有余量的40%，2025年前全国碳市场或面临超出1亿吨的净卖压。本文研究结果表明，电解铝行业整体缺口不到百万吨，难以对冲上述净卖压。面对如此高的潜在净卖压，如何更好平衡市场、防止碳价出现极端行情？我们预计《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》中的基准值和结转规则可能会出现重大调整，建议重点关注。
显性碳成本：取决于阳极消耗量和碳价，落后者当前约11元/吨
电解铝行业整体增加显性碳成本6500万元，分摊到单位电解铝约为1.56元/吨。单个企业吨铝显性碳成本取决于阳极消耗量和碳价，行业中吨铝阳极消耗量偏高的企业（落后者）2025年底显性碳成本约11元/吨。为了减少显性碳成本，铝冶炼企业可能通过降低阳极消耗量以及加快转向惰性阳极等方式减少温室气体排放。
国泰君安期货
高级分析师
唐惠珽
Z0021216
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