2月27日氧化铝期货合约破位下跌，放量突破近期箱体下沿。截至2月27日下午3点收盘，主力合约AO2605下跌3.65%，收报2744元/吨。从资金面看，2月26日及27日主力合约两日增仓7.28万手至37.79万手的总持仓，龙虎榜数据显示机构空头大幅增持，前20席位净持仓维持净空格局，空头力量占据明显优势。
一、供给短期收缩难抵过剩现实，减产利好钝化
受氧化铝价格持续低位运行、氧化铝厂利润空间收窄及春节假期影响，近期行业产能检修有所增加。截至2月26日，氧化铝周度产量163.3万吨，连续六周下滑，较年内高点减少7.8万吨。新增投产项目方面，多地计划新增项目进度延期，目前仅广西某项目计划于3月上旬正式达产。从开工数据来看，截至2月26日，全国氧化铝周度开工率较年前下降1.21个百分点至77.17%。
然而，这种供给收缩并未改变市场对于长期过剩的担忧，虽然产量下滑令库存累积速率趋缓并转为小幅去库，但库存绝对水平仍处历史高位。截止2026年2月26日氧化铝全市场口径库存532.49万吨，环比节前去库7.4万吨，其绝对量相对电解铝厂日均23万吨的需求量而言依旧明显过剩，市场对减产消息的反应已然钝化。由于当前价格水平下氧化铝厂亏损力度有限，且原材料铝土矿及烧碱价格下跌令成本同步下移，氧化铝厂主动减产意愿并不强，多数检修存在复产预期，难以构成趋势反转的驱动力。
二、仓单矛盾激化，盘面升水驱动套保压力
盘面自身的结构矛盾成为加剧价格下跌的另一催化。自1月起，期货盘面持续升水现货，期现贸易商交割套利意愿强烈，导致仓单注册量激增。截至2月26日，氧化铝期货仓单注册量达34.97万吨，创历史新高，较年初大增19.2万吨。若短期冶炼端或矿端无明显催化，后续仓单集中到期后的流出压力，或将驱动期货价格再次探底。
三、铝土矿价格下行空间有限，几内亚当局是否挺价成为当前远期价格博弈关键点
自去年年中以来氧化铝价格持续走弱的一大核心驱动在于矿端成本支撑的松动。几内亚作为我国铝土矿主要进口来源国，其供应动态始终是市场关注的焦点。截至2月13日，中国港口库存1903万吨，虽小幅回落，但仍为近五年最高水平。供应过剩压力下，几内亚铝土矿CIF价格年内已下跌6美元/吨至60美元/吨，逼近部分中小矿山成本线。据SMM调研，春节后国内部分坑口暂停出货，但氧化铝厂原料库存充裕，环比增加19.74万吨。
需要注意的是，随着进口矿价被持续压缩，几内亚本土矿企利润大幅收缩，当局挺价的动机将逐步提升。若出现类似去年年中的密集挺价政策，或短期内推动氧化铝价格明显反弹，这也是当前远期价格的多空博弈关键点。
后市展望
节后氧化铝期货偏弱运行，现货市场贸易商报价则小幅升水，主要受节后补库预期及供应端短期收缩的阶段性支撑。基本面方面，随着正月十五临近，前期检修及停产企业将陆续复产，行业开工率有望稳步回升，整体供应仍保持刚性。库存端呈现结构性分化，期货仓单库存因存在交割利润而延续累积态势，但受部分企业停产检修及开工尚未完全恢复影响，短期产量有所下降，企业转而消耗厂内库存，预计短期内市场将呈现小幅去库态势。综合来看，远期供应收缩预期难以撼动当前高库存现实，氧化铝价格缺乏趋势性上涨的驱动，预计将继续维持偏弱震荡，主力合约参考区间2700-2900元/吨。市场能否构筑并确认实质性底部，后续关键观测点在于行业利润压力能否触发更大范围的实质性减产，或是否有更明确的原料端供应收缩政策落地以扭转供需格局。
周敏波Z0015979
广发期货研究所
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