贵金属
中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：
鲍威尔再度释放偏鹰信号，强调要对通胀保持警惕，白银价格继续回落。此前美联储主席鲍威尔意外释放偏鹰信号，称可以考虑提前几个月结束缩减购债计划，美元走强。但前期贵金属回落幅度已经较大，对政策因疫情放松预期不高，贵金属保持低位震荡。此前变异毒株引发资本市场恐慌，风险资产普遍回落，贵金属走强。新冠变异毒株较DELTA传播性更强，已经自南非扩散至欧洲和亚洲。引发市场恐慌，VIX迅速飙升，美股、原油等商品普遍回落，原油跌停。贵金属避险功能显现，贵金属短时走强。
变异毒株对政策的影响。如果后续变异毒株对经济产生实际冲击，可能制约联储收紧政策节奏，但政策应对通常续待经济冲击显现，将较为滞后。如果联储放缓收紧政策节奏，美元、美债可能走弱。
疫情不确定性提升之下，贵金属价格有一定支撑。黄金表现将好于仍具有一定工业属性的白银，金银比或再度走扩。不排除风险资产的急跌有过度恐慌的可能，预期修复需要时间，可能短期难以证伪恐慌情绪。如果疫情不确定性再度回落，贵金属可能再度走弱。
投资策略：短期有一定反弹的可能性，建议空头投机、套保注意控制资金风险。但考虑到中长期偏空趋势，可以开始观察逢高沽空的合适时点。
风险提示：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头。
铜
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：
鲍威尔再度释放偏鹰信号，强调要对通胀保持警惕，价格继续回落。此前美联储主席鲍威尔意外释放偏鹰信号，称可以考虑提前几个月结束缩减购债计划，美元走强，铜价应声回落。近期白天中国PMI数据公布好于预期，但价格反映不明显，利多不涨或表明市场在疫情担忧之下信心不足。
现货基本面：现货矛盾边际缓和，基本面对价格支撑减弱。供应端再有扰动。原料方面，矿端变化不大。Las Bambas发运仍受居民封锁影响。不过正值22年长单谈判，叠加明年年初或有冬奥会环保限制，炼厂观望情绪浓重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。废铜偏紧边际有所缓和。主要是需求端河南地区启动红色预警后废铜杆企业停止生产，且本身废铜杆消费较为低迷。电铜供应好转，现货矛盾缓和。国内广西地区检修的炼厂预计下周能恢复正常，上海地区进口票据问题部分解决，进口货源到货增加。而消费仍然保持韧性。一方面，套保工具使用让企业对于偏高铜价的接受度提升，另一方面铜企业库存水平不高。库存方面，全球库存仍处于较低水平，继续回落，不过境内去库速度有所放缓。
价格判断：目前宏观变异毒株恐慌情绪下价格出现急跌，经济下行压力加大，另外现货极端偏紧情形迅速缓和，支撑减弱，短期下行趋势可能持续，或再度考验68000-69000附近支撑。但考虑到对铜品种而言，现货极端偏紧缓和后，仍维持较为紧张格局，升水保持在200以上，且库存绝对水平仍处低位，预计价格下方仍有支撑，维持铜价高位震荡判断。
投资策略：近期价格可能受变种病毒影响波动加剧，建议控制风险。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：能耗双控对上下游影响。
我们的观点：本周电解铝社会库存101.4万吨，较前一周四下降0.3万吨，南海、无锡地区贡献主要降幅。品种方面，铝基本面的矛盾有所钝化，供应端此前云南文山因突发事件减产的铝厂已于上周一开始复工，预计影响量级有限，另外山东烟台因环保问题对当地氧化铝及电解铝企业实施分级预警下的限产，但当地电解铝企业反馈暂未接到限产通知；消费端，加工企业开工率总体保持平稳，分板块看，板带箔及工业型材企业下游订单相对稳定，线缆企业因处于集中交货期亦保持刚需采购，但铝合金以及建筑型材板块订单较弱，预计年内难有起色，北方地区由于环保原因部分加工企业开始停炉停产，消费后续改善力度有限，预计铝价将继续保持震荡运行。
投资策略：观望。
风险提示：消费不及预期。
铅
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。
我们的观点：近期金属震荡偏弱。国内短期供应端扰动再现，安徽地区大型炼厂突发的设备故障临时检修，恢复期较长，江西地区环保冲击部分再生炼厂调低产量，反映了短期供应端不确定性，给予铅价支撑。当前处于供应端尚未完全恢复的空档期，年底铅蓄电池厂冲量生产，消费韧性尚存，近期社会库存下降2万吨，短期暂时见不到明显累库，预期在其他金属受宏观影响巨震之际，铅价或维持震荡格局，沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动2200/2350美元。
投资策略：宜观望，等待反弹后试空。
风险提示：国内采暖季环保及限电再度冲击。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：近期市场避险情绪推升，锌价承压继续下挫测试下方支撑。品种方面，国内逐步进入国内矿生产季节性低估期，部分地区TC开始下降；叠加锌价下挫，令冶炼环节利润进一步压缩，换来的是年底炼厂可能会继续压缩产出；此外，环保督查组进入地方，也令部分炼厂意外减产。另一方面，国内消费在“非旺季”的节奏中延续，去库速度进一步放缓。基本面的情况还不足以令锌在宏观情绪不确定的时刻下成为性价比高的多头品种，关注3100美元/吨附近的支撑。
投资策略：观望。
风险提示：无
中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。
短期矛盾：强现实与弱预期互搏。
我们的观点：
南非变异毒株登录欧美主要经济体，引发市场进一步恐慌，欧美股市表现分化，商品市场强弱分歧较大，黄金的避险情绪表现优于白银。
不锈钢当前面临需求减弱，成本下移，钢厂复产并引发库存累积的不利因子拖累。原料端国内镍铁资源偏紧，海外输入数量有限，虽成本回落但随着一级镍相对比价优势提升预计短期价格仍保持坚挺，镍铁对不锈钢的成本支撑仍强。而内需偏弱将抑制价格上行空间，短期不锈钢料围绕成本线附近波动，操作上观望或围绕成本线高抛低吸。短期需关注年底国内双控问题会否再次引发供给收缩。
新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求，工信部的锂电池行业规范意见稿更是利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，海关税票问题将推升近月端进口成本，内外Back结构持续。供给端印尼新增产能投放进度低于预期，高冰镍量产需待年后，海外其它地方受能源电力成本影响而逼迫缩减开工，电镍潜在的供给短缺矛盾短期难缓和。需求强现实支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强，同时新的变异毒株以及远期供给前景打压市场价格。
投资策略：观望或等待市场企稳时机。
风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。
我们的观点：
昨日锡价延续窄幅震荡走势，主力合约收报28.6万元附近。缅甸疫情持续，调研显示近期仍不断有新病例被发现，通关时间预期一再延迟，目前来看封关可能延续至明年一月份，部分贸易商手上数千吨货源无法过关，严重影响国内锡矿供应。缅甸政府抛储正常进行，四季度本应缓和锡矿供应紧缺的问题，但现在由于疫情，供应改善预期已经落空。我们预计锡价近期仍将维持偏强震荡，缅甸疫情结束后，供应将得到边际修复，但缅甸劳工紧缺问题需要更长的时间才能解决。
品种角度看，10月锡矿环比大幅增加升4350吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升3899吨，缅甸当地政府在该月抛售精矿库存数量有所增加。但11月孟连口岸封边的情况再度限制缅矿进口量。10月精锡进口环比上升700吨，主要来自印尼方面的增量。需求方面，近期贸易商反馈高价情况下下游需求一般，手中现货较难出动，市场成交清淡。但考虑到海外市场逐步走出疫情影响需求转好与焊料本身由于工业特性所具备的价格弹性，锡元素需求长期稳中向好的格局仍未转变。
投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。
风险提示：矿山修复超预期。
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