4月下旬起氧化铝盘面受双重利好反弹，广西大型氧化铝厂产线故障检修导致广西地区月度产量同比减少4.8%，全国周度开工率较月初降低1.7个百分点至74.8%，厂库及港口库存同步去化，市场短暂转为去库；叠加几内亚出口配额消息一度推升主力合约触及2931元/吨，但传闻随后被证伪，盘面再度回落，本质上看，阶段性检修与政策情绪溢价并未改变过剩底色。展望5月，供应端多空并存，山东、山西及贵州三地氧化铝厂检修预计影响产量约16-24万吨，同时5月防城港240万吨新产能进入投料试车阶段。值得警惕的是，6月到期仓单规模已达25.7万吨且无法转抛远月，仓单注销形成的现货抛压将在临期窗口集中兑现，近弱远强结构难以逆转。综合来看，氧化铝主力合约预计在2700-2950元/吨区间震荡，6-9月差可考虑分批止盈，逢反弹做空近月是逻辑较为顺畅的路径。
近期铝价延续地缘风险溢价主导下的高位震荡格局，但市场对霍尔木兹海峡通航反复的敏感度边际减弱。宏观层面，美联储4月会议以8比4的票数维持利率不变，创1992年以来最分裂纪录，声明首次将中东局势纳入核心考量，鲍威尔明确指出与石油相关的通胀影响仍在前方，货币市场几乎放弃年内降息押注，强美元与鹰派预期对大宗商品形成情绪压制。海外铝供应缺口刚性未改，LME库存持续下探至36.0万吨历史冰点，注销仓单比例维持高位，LME 0-3月升水修复上行，欧洲与日本现货升水高位坚挺。国内方面，一季度GDP同比增长5.0%开局稳健，央行维持适度宽松，政治局会议强调稳定资本市场信心，但宏观托底有余而需求弹性不足，铝加工周度开工率微降至64.6%，其中铝型材因订单走弱表现不佳，铝棒加工费疲软，高铝价压制下游提货意愿，无锡、佛山两地迟迟未现明确去库，社会库存攀升至接近150万吨历年同期高位。综合来看，短期沪铝大概率维持区间震荡，但核心矛盾将从供应收缩预期转为需求验证，节后核心关注铝价回落到24000关口附近时，巩义地区去库可持续性及无锡、佛山能否跟进，若去库斜率持续偏弱，沪铝上行弹性将进一步受限，综合来看沪铝预计在24000-25500元/吨区间运行。
4月再生铝合金市场呈现高位震荡后重心下移走势，核心拖累来自需求端季节性影响，二季度汽车消费淡季效应深化，下游压铸企业订单持续疲弱，仅维持刚需小批量采购，对高价资源接受度有限；五一假期前备库力度显著弱于往年，部分企业因订单不足提前停产放假，进一步放大需求真空，市场交投清淡。受此压制，成品合金锭价格跌幅领先于废铝等原料端，行业理论盈利空间持续收窄，倒逼再生铝龙头企业开工率月末降至57.8%，企业主动收缩产量以控制库存风险。库存端压力同步显性化，国内主流消费地再生铝合金锭社会库存连续三周累积，厂库向社会库存转移的趋势明确，印证需求走弱后供需矛盾正在积聚。展望5月，需求端季节性淡季特征将进一步强化，下游压铸企业复工节奏大概率偏慢，新订单跟进若持续不足，供需矛盾存在加剧风险，价格仍存下行压力。成本侧支撑虽有所减弱，但废铝进口到港减少、国内合规溢价仍构成阶段性的底部约束，短期大幅下探空间相对有限。整体来看，5月主力合约价格预计在22000-24000元/吨区间运行，方向性跟随原铝波动。
周敏波Z0015979
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