观点梳理：昨日沪铜小幅走高，主力合约收于92970元/吨，收涨1.54%。宏观面，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，劳动力市场疲软迹象正在显现。美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期。同时，9月实际个人消费支出环比意外持平，前值由上涨0.4%下修为0.2%。另外，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，5年通胀预期也降至3.2%。美联储12月降息预期增强，流动性有望进一步走向宽松，驱动制造业复苏。基本面，截至11月28日当周，SMM进口铜精矿指数（周）报价为-42.75美元/吨，2025年全年现货TC基本维持在负区间运行，为近十年来最弱水平，反映出铜矿紧张的格局未变，关注年底TC谈判结果。由中国头部铜冶炼厂组成的中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）表示，其成员已达成减产共识，计划在2026年减产10%以上，旨在通过改善市场环境应对导致铜精矿加工费日益扭曲的问题。国内12月电解铜预估产量116.88万吨环比增加5.96%，同比增加6.69%，国内冶炼企业年底继续有冲产量的动作，精矿持续紧张下产量不降反增，也因硫酸价格的持续高位及出口需求。LIE铜注册仓单大量转为注销仓单，被市场认为即将大量被提货的表现，引发了市场对于后续库存可能下降的担忧。由于担忧美国对铜加征关税，今年以来，COMEX铜库存持续上涨。WIND统计，截至上周五，上期所库存88905吨，LME库存162550吨COMEX库存436853吨，上海保税区库存94900吨，四地库存合计78.32万吨。COMEX铜库存占国际三大交易所铜库存的比例已达62%，或造成非美地区供应紧张。最近铜价不断上探，下游采购意愿不足，国内精铜社库去化节奏被打断，Mysteel数据显示，12月8日国内市场电解铜现货库存16.58万吨，较4日增0.12万吨。近期铜价大幅上涨走高，下游企业采购需求疲弱，部分仓库出库量下滑，但市场到货难有明显提升，库存累库幅度受限。美经济数据疲软持续强化降息预期，矿端紧缺未解，铜精矿加工费持续低迷，国内长单谈判僵局难破，SHFE库存跌破10万，多重利好下铜价格重心持续上移，铜价创下上市以来的新高，中长期上行趋势不改。本周全球宏观对于全球财政、货币政策的预期逐渐升温将迎来政治局会议、中央经济工作会议与12月FOMC会议的中美“超级政策周”关注12月份美联储降息结果以及后续降息路径预测，等待短期宏观利多出尽带来的回调机会。
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