沪铝18日开盘报20955元/吨，随后盘面呈现长阴走势，主要受国内退税政策调整的剧烈影响。从技术面分析，此次政策调整对沪铝盘面形成较大压力，长阴线的出现也预示着短期内铝价可能承压下行。
此次政策变动，直接导致国内铝产品出口退税优惠从13%归零，显著削弱了铝材在国际市场上的价格竞争力。据统计，今年前十月受影响的取消出口退税铝产品出口总量达到511万吨，占比未锻造铝及铝材出口总量的92.5%，影响范围广泛。受此影响，部分铝材或将转向内需市场，导致国内供给压力陡增。在成本转移至下游或海外市场尚未有效实现之前，铝加工企业的利润空间将面临进一步压缩。不过，值得注意的是，此次政策调整并未涉及高附加值铝制品，这在一定程度上或将促使整个铝产业链加速转型升级，以适应新的市场环境。
目前电解铝面临着下方有支撑，但上方受限制的局面。
截至上周，电解铝即时成本已攀升至20893.39元/吨的高位，而现货价格维持在20640元/吨，意味着当前电解铝生产每吨面临253.39元的亏损局面。但氧化铝的利润空间颇为可观，已超过2000元/吨。鉴于氧化铝与电解铝厂的一体化程度高达70%，利润流向更多是一个内部调配问题，因此，从当前价格水平来看，电解铝企业尚不具备明显的减产动力。此外，往年被动减产的云南地区也并未在进入枯水期后出现减产的现象。由于今年煤炭价格较低、来水也较为充沛，云南电厂有充足储备，导致今年冬季云南地区的铝厂并未按计划减产，原本需减产的110-120万吨产能还能多贡献两个月的产量。再加之置换产能的逐步释放，至2025年，明面上的供给还将增加40万吨，具体包括20万吨的新产能投产与20万吨的复产产能。供应端整体呈现出持续增长的趋势。从下游需求端来看，目前铝消费已走出传统的“金九银十”旺季，正处于向春节淡季过渡的阶段。从开工情况来看，下游行业呈现出较为明显的分化态势，但总体表现仍较为乐观。其中，传统消费淡季的特征较为明显，而电力线缆行业则面临着年底冲刺的压力，新能源领域的消费则继续保持强劲的增长势头。此外，今年铝材的出口表现也颇为亮眼。据统计，前10个月铝材的累计出口量同比增长了16.9%，这个表现相比于2022年铝材出口大增时期也不遑多让，相比2022年前10个月仅落后了4%，再加上这一增长趋势预计将在未来一段时间内持续，并可能出现出口订单集中提货的情况，还有进一步上升空间。从今年年内来看，前10个月电解铝产量为3580.1万吨，同比增3.88%，而需求为3733.5万吨，同比增7.8%，再考虑165.21万吨的净进口量，有11万吨的富余。
但就在这种情况下，库存仍然出现了去化，且来到了近五年低点。截止今日，根据SMM的最新数据，国内铝锭社会库存量已降至56.3万吨，继续呈现去库存化的趋势。近期，铝价的止跌反弹显著提升了下游企业的补库积极性，现货铝市场交易的活跃度随之增强。从同比数据来看，当前国内铝锭库存量较去年同期减少了10.1万吨。但这并不代表库存压力的有效缓解。近期铝锭库存的持续减少并非仅由下游企业的补库行为所驱动。由于新疆地区运力紧张，铝锭的发运情况并未出现明显好转，这直接导致了到货量及入库量的减少。因此，预计在未来一段时间内，铝锭库存仍将继续维持去化的状态。
当前，宏观环境与基本面均呈现出双空格局。从宏观层面来看，市场情绪较为悲观，与黄金一同下跌的趋势为做空提供了契机。同时，我国取消铝材出口退税政策，短期内对铝价构成了利空影响。然而，这两项因素均为暂时性的，预计对行情的影响不出11月。
在海外市场方面，由于存在诸多不确定因素，越靠近年底，市场对明年的贸易前景的悲观预期越强。这种预期可能导致今年年内出现铝材出口抢跑的现象（企业为了规避未来可能的贸易风险，提前增加出口量），需要密切关注11月与12月的铝材出口数据。此外，考虑到我国四季度仍存在乐观的政策预期，在一定程度上为铝价提供了支撑，春节前仍可多配。
然而，需要警惕的是，春节过后，随着下游行业开工率的降低以及海外新政策的进一步实施，铝可以开始正式空配。
作者简介：陈怡，国海良时期货基本金属研究主管，金融系硕士。善于着眼于宏观政策，把握经济大势，同时深入有色产业链理解产业链演化的根本逻辑，对有色产业链形成了自己的研究框架与研究方法，曾多次担任公司内外有色产业研究框架主讲人，并为多家有色金属行业上市公司提供基本面分析资料。
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