贵金属
中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。
短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。
我们的观点：昨日贵金属价格出现反弹，主要是因为拜登2万亿美元经济刺激法案受挫以及欧洲能源问题重新发酵带来对通胀的担忧。虽然当前世界主要央行都开始将政策重心转向抑制通胀，只要疫情不出现极端恶化，货币政策收紧的大环境难以改变，但是政策落地以及传导仍需一定时间，短期内贵金属仍存在进一步向上的可能，资金也可能就通胀在短期内持续博弈。
投资策略：等待贵金属反弹寻求高位沽空的机会。
风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
铜
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：
因欧洲能源问题发酵，市场担忧供应扰动加剧，铝、锌等品种普遍上行，铜实际供需影响有限，但情绪上亦有拉动。此前国内将1年期LPR利率下调5个BP，5年期不动，跨周期力度调节较为温和，市场反馈有限，主要表明的是货币政策边际宽松的态度。
临近年底现货支撑有隐忧，Back结构基本消失，虽然在低库存水平下，现货升贴水仍较为坚挺，但成交整体冷清。原料方面，2022年铜精矿长单敲定在65美金，符合市场预期，表明产业对明年铜矿增量谨慎乐观。短期矿端小幅扰动，境外Las Bambas的干扰仍未停止，国内北方港口清关仍有疫情扰动。但TC仍在60上方，反映尚未显著影响供需关系。废铜偏紧加剧,宁波镇海疫情仍在封城，废铜提货困难，影响供应，精废价差继续回落。电铜方面，供应端本周变化不大，低价对消费有一定促进，但在国内关账，境外临近圣诞的影响下，全球库存小幅回升。
目前宏观驱动和现货支撑边际有所减弱，但处于低值的显性库存仍是价格的重要支撑，维持价格高位震荡的判断。近期建议关注国内跨周期政策，美联储加息预期提前后，国内政策宽松的窗口期可能相应提前。
投资策略：建议震荡操作为主。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：能耗双控对上下游影响。
我们的观点：欧洲能源危机发酵致使电价飙升，德国明年交付电价上涨1%，至318.25欧元/兆瓦时，创纪录新高，受电力价格上涨影响，黑山KAP铝厂已停止供电，涉及产能12万吨，德国Trimet铝业减产7万吨，截至目前欧洲因能源价格减产的产能已由10月中旬的十万余吨扩大至近三十万吨，欧洲电解铝产能占全球产能的11%，成本抬升支撑铝价上行。国内方面，电力成本与氧化铝价格的持续下降令国内电解铝企业成本下行，电解铝企业盈利状态好转，部分电解铝厂已开始准备复产，但复产进度趋于缓慢，年内难见明显增量；消费端，加工企业开工率总体保持平稳，分板块看，板带箔、线缆企业下游订单相对稳定，预计铝价将跟随外盘震荡上行。
投资策略：观望。
风险提示：无
铅
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。
我们的观点：昨日欧洲能源危机再度冲击有色金属，夜盘金属多数反弹，沪铅上涨1.6%。海关公布的数据显示，11月中国精铅出口超过4万吨，国内前期库存下降更多是出口带动，目前来看，随着出口窗口的关闭，我们预期出口对国内去库的推动力在下降。上周12月合约交仓后库存下降幅度收窄，国内再生铅贴水扩大且利润进一步走强。短期来看，在期现价差进一步拉大后，高价对消费抑制也将较为明显，短期去库动能进一步减弱，预计沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动2200/2350美元。
投资策略：宜观望，等待反弹试空。
风险提示：海外软逼仓反复，国内采暖季环保及限电再度冲击。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：昨夜新闻报道德国交付电价继续飙升，创下历史新高，市场担忧锌冶炼扰动进一步加强，伦锌飙升最终录得3.22%涨幅，近期能源问题进一步被政治化，短期难以化解，预计锌价将保持强势格局，核心运行区域3400-3600美元/吨。
投资策略：获利多头继续持有。
风险提示：无
中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。
短期矛盾：低库存支撑价格&需求转弱限制价格走强。
我们的观点：
镍矿资源偏紧，价格坚挺，镍铁价格快速回落利润转负，铁厂亏损下开工积极性一般，同时二级镍大幅贴水一级镍，镍铁性价比提升，预计进一步下跌空间有限。不锈钢端季节性需求淡季加上宏观预期偏悲观，供给端成本下移叠加钢厂复产现货供给增加，基本面偏弱条件下不锈钢价格低迷。而积极的一面是，钢厂将加大检修力度，预期年末到春节前不锈钢产量维持偏低水平。同时海外价格高企，出口市场或许会有较好表现，原料成本依然对价格有支撑，因此我们认为不宜太过看低不锈钢价格，短期关注【15000,16000】区间价格支撑力度。
虽临近年底不锈钢和新能源需求转弱，但低库存及现货偏紧下升水走强，需求端的韧性仍是镍价维持高位的主要支撑，工信部的锂电池行业规范利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，内外Back结构持续。高冰镍顺利投产加大镍远期宽松预期，但短期镍短缺矛盾难缓和。需求支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强，且新的变异毒株以及远期供给前景打压市场价格，关注【140000,145000】震荡区间下沿支撑力度。
投资策略：观望或背靠震荡区间操作。
风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。
我们的观点：昨日锡价延续窄幅震荡走势，主力合约夜盘收报28.7万元。中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨（折合金属4120吨），环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨（折合金属1796吨），下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应将在短期内相对稳定，锡价高位震荡态势料将延续。
品种角度看，11月孟连口岸封边的情况限制缅矿进口量。解封时间最快需要到年底，且可能延续至春节。12月，由于部分云南地区冶炼企业进行年度检修，或较大程度影响12月精锡产量，预计12月产量继续下滑至13000吨，12月库存可能再次回落。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。
投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。
风险提示：矿山修复超预期。
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