本周沪铝高位回落，19日收至19205元/吨，周度跌幅0.75%。
1.供给：氧化铝方面，据SMM消息，国内液碱市场延续下行走势，山东氧化铝32%离子膜液碱采购价格普降60-80元/吨至930元/吨；印尼以FOB价格400美元/吨成交2万吨氧化铝发往中国，国内氧化铝价格继续承压，继续回吐三季度部分涨幅。电解铝方面，各地再传减产消息：据爱择调研，云南某铝厂因短路爆炸事故，致生产线全部停滞，或影响未来一个季度产能达33万吨。据SMM，广西一铝厂因旧槽减产15万吨/年至减24万吨/年；重庆某铝厂因电力及能耗原因减产2万吨，青海一铝厂因电力原因减产5万吨。入冬云南枯水期以及北方采暖季需求上升，当前能耗压力仍未缓解，几无新增复产计划。
2.需求：现货市场，本周持货商参与市场的活跃度逐渐走高，出货力度有所增加，但下游成交未见显著提升。开工率方面，因十一节后加工企业集中地区如江浙沪和河南限电解除，下游开工率出现稳步回升，本周下游加工行业平均开工率升至65.8%，表现突出集中在铝板带箔以及铝型材行业开工率有望于11月末回升至80%附近。加工费方面，本周铝棒加工费稳中有升，除河南地区价格持稳外，包头及临沂地区价格小幅上调30-50元/吨，无锡、新疆及广东地区价格下调100-140元/吨；铝杆价格涨跌不一，河南地区价格持稳，内蒙、广东地区小幅上调25-50元/吨，山东地区下调150元/吨；铝合金价格全线回调，华东华南华北ADC12及A380价格下调300元/吨；A356大幅下调700元/吨；ZLD102/104大幅下调675-775元/吨。
3.库存：交易所库存，LME维持去库节奏，本周去库2.9万吨至95.29万吨；沪铝累库节奏有所放缓，本周累库1.5万吨至32.32万吨。社会库存方面，氧化铝本周库存大幅去库5万吨至26.5万吨，库存水位仅高于2019年同期水平，处于历史低位；电解铝社库拐点暂时出现后重归累库节奏，本周累库3.1万吨至103.8万吨，其中无锡、巩义地区贡献主要增幅，南海地区延续去库状态。铝棒库存继续回落，较上周减少1.4万吨至10.7万吨。需求弱势复苏下，加工商降低铸棒铝水比转为铝锭，铝棒去库速度加快。
4.观点：入冬各地能耗压力成为市场关注焦点，北方暴雪气候同时将对运输形成阻碍，供给持续收缩趋势基本确立。因房地产数据持续走低以及汽车缺芯情况仍存，铝终端需求受到较大程度拖累，预计需求端减量影响将超过供给端。当前消费回暖程度不足又临淡季周期，铝锭社库重归累库态势，煤炭调控引起成本崩塌担忧等多方压力，市场在淡季周期下表现较为悲观。近期空头连续加大增仓力度，预计未来沪铝整体或表现为弱势震荡。不排除多头阶段性逢低重整旗鼓的可能，投资者需关注消费回暖程度及多空博弈结果，谨慎为上。
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