进入9月，国内能耗管控趋严，广西、江苏等地限产加码，供应约束趋紧，有色板块大幅上涨，铝价表现尤为突出，目前宏观压力减弱，供应干扰增强背景下，市场情绪高涨，有色未来如何演绎？中信期货有色组，邀你一起探讨未来有色市场的投资机会。
主讲人：
1、铜铝供需展望
沈照明中信期货研究部有色板块负责人
2、铅锌供需展望
郑非凡中信期货研究部大宗商品研究员
3、镍不锈钢供需分析
沈照明/吴纪磊中信期货研究部镍不锈钢研究员
会议纪要
各位投资者晚上好，8月17日，发改委发布上半年各省能耗双控完成情况，8月下旬新疆昌吉州压减电解铝产量，我们就这两件事分别写了两篇关于能耗双控影响的点评文章，重点分析了铝、锡和锌。进入9月份以来，市场对供应端扰动的关注越来越多，供应端受限的品种继续走强，比如：铝、锡、锌、不锈钢等，铜供应端也受到干扰，由于各品种国内定价能力的差异，所以价格走势也有所分化，但整体上有色金属普遍上行，截止9月13日收盘，9月有色金属指数上涨3%，呈现突破上行的态势。
1、铜铝供需展望
主讲人：沈照明中信期货研究部有色板块负责人
铜：
宏观面情绪阶段性缓和，转为中性偏乐观，主要是由于8月美国非农新增就业人数超预期下降，并且8月美联储经济褐皮书显示美国经济和就业均受到疫情影响，美联储9月利率决议可能按兵不动，中短期来看，这对铜价来说偏正面。但就长期来看，美联储准备缩减QE，这将限制铜价上行高度。
就供需面来看，原料端供应维持在高位，矿端产量稳步恢复，粗铜和废铜趋紧；国内冶炼端逐渐恢复，但9月精铜产量回升偏缓慢；9/10月处于消费旺季，并且当前三个交易所+上海保税库铜库存非常低，沪铜库存极低，在这种背景下，沪铜呈现软逼仓状态，这对价格有支撑。
总体来看，我们认为10月底之前，铜价维持震荡偏上的走势，可能会冲击7.2-7.3万，极端情况下不排除再度上冲7.5万，但之后，宏观面有再度趋弱可能，而且供应回升，消费走弱，铜价可能存在进一步下行压力。
风险因素：需求不及预期
铝：
铝今年以来持续交易供应端的故事。8月17日，发改委公布上半年各省能耗双控完成情况后，有9个省份能耗双控处于一级预警状态，包括广西、云南、新疆、陕西、青海、宁夏等，2020年电解铝产量占全国产量的40%以上，我们各省开始了实质性的行动，供应端收缩的预期不断强化，直接推动了铝价的加速上涨。
8月下旬，新疆明确提出认定昌吉州电解铝产能305万吨，区域内全年产量不得超过其合规产能数量，由于1-7月已经生产了185.11万，所以按照合规要求，8-12月产量控制在119.89万吨，预计减少产量约13万吨。
8月底，广西壮族自治区政府召开坚决遏制“两高”项目盲目发展暨加强能耗双控工作电视电话会议，坚决贯彻落实中央和自治区关于能耗双控工作决策部署，广西8家电解铝企业9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的80%，9月氧化铝产量不得超过2021年上半年平均约产量的50%。在8月初已经减产25万吨产能的基础上再加47万吨，合计减少72万吨产能，9月影响产量约为6万吨。
9月11日，云南为了能耗双控，要求9-12月电解铝月均产量不超过8月份产量，这意味着5-8月份限电影响的近100万产能在接下来复产几乎无望，月均影响产量约为9万吨。
根据我们的估算，考虑到云南政策影响，假如9-12月月均进口4万吨，月均抛储7万吨，今年全年供应量约为4016万吨，需求量约为4046万吨，铝锭将在年底前转为短缺。
总体来看，我们认为铝供应端可能还有进一步收缩的空间，铝价将有望持续获得支撑，短期沪铝处于加速上涨状态，关注2.5万附近阻力，中长期来看，铝价将保持强势。
风险因素：供应端持续收缩；需求端回落超预期；政策干预风险。
2、铅锌供需展望
主讲人：郑非凡中信期货研究部大宗商品研究员
锌：
近期锌价走势总体来看还是一个震荡向上的趋势，上周也是终于突破了前期的震荡区间，最高价于上周是一度突破23000元/吨。
供给方面来看：我们先看一下锌矿供应，国内炼厂从9月起开始提前冬储备库，这就导致锌矿供应趋松态势逐渐放缓，锌矿加工费近期有所下调。9月份国内自产矿月度加工费大约在3950-4550元/吨之间，进口矿加工费下调2.5美元到85美元左右；
冶炼端来看，8月份精炼锌产量仅为50.89万吨，环比减少6300吨，产量下降主要还是在于能耗双控以及限电导致部分省份出现限产。上半年能耗双控形势严峻，云南、宁夏、陕西等9个省份能耗不降反升，这9个省份的锌冶炼产出占全国46%左右，未来需密切关注这九个省的限电限产动作。像目前云南、宁夏都出具了相关能耗双控的文件，今年后期供应端干扰大概率将常态化。另外，第三批锌抛储量为5万吨，持平于第二批，抛储量级明显高于铜铝，预计抛储对锌市场的供给冲击也将更大。
需求方面：上周镀锌管和镀锌结构件开工率小幅下降，主要由于8月疫情和极端天气扰动终端企业施工，下游订单没有看见明显好转，企业产成品库存压力比较大。压铸合金方面，开工略有恢复，因部分厂原料库存过高，有这个生产的动力。整体来看，初端下游开工略有抬升，部分厂因成品库存累积，可能会下调生产计划，预计开工略有下降。终端消费方面，8月份之后地方政府债券明显加快，预计之后基建投资相较前期将有明显改善。上半年财政支出明显下降，在稳增长的压力下，下半年财政支出将会开始回暖，与之对应的就是基建投资的回升，预计将会带动一部分精炼锌需求。
库存方面：据我的有色网数据，目前国内主要市场锌锭社会库存为11.24万吨，周环比微幅下降0.09万吨。上周后期锌价下调，下游刚需补库小幅提高。我们认为短期锌锭库存或继续低位波动。上海交易所锌库存大概是在5. 38万吨，其中仓单库存基本持稳于1.08万吨。LME锌库存也是下降的，下降2350吨至22.69万吨。总体来看，内外的锌库存都是较低的。
我们总结一下：上半年能耗双控形势严峻，云南、宁夏、陕西等9个省份能耗不降反升，后期仍需关注国内冶炼供应端的可能干扰。国内开始缓慢向消费旺季过渡，锌锭库存后期预计将低位波动；9月国内精炼锌产量有望环比8月增加1.18万吨，加上此前国储抛储的5万吨锌锭，国内供应渐松，但我们认为宏观托底政策预期同样偏强，基建对精炼锌消费的拉动作用不容忽视。整体来看，短期宏观压力放缓，锌价预计延续上行，后期有望冲击24000都是有可能的。
铅：
铅的话在有色当中走势较为疲弱，从7月底到现在基本是一个单边下行的趋势。我们来看一下铅的基本面：
供给方面：铅矿供应偏紧格局不改，9月份国内自产铅矿月度加工费大概是在1000-1300元/吨之间，进口铅矿月度加工费是在50美元/干吨，目前还是处于历史绝对低位，证明铅矿供应还算是比较紧张的。
铅锭相对于铅矿供应整体较为宽松，目前原生铅和再生铅的开工率都较高。原生铅开工率目前是在60%以上，维持在年内高位。2021年1-8月产量累计同比上涨5.44%。8月之后限电的冶炼企业逐步恢复，同时云南蒙自检修结束，湖南宇腾、安徽铜冠在8月检修结束后，产量于9月继续恢复，而内蒙古兴安银铅于9月进入常规检修。预计9月电解铅产量小幅回升至27.8万吨。
8月再生铅产量为40.79万吨，2021年1-8月累计同比上升69.97%。再生铅新扩建企业在投产后预计产量继续爬坡，如河南永续、贵州火麒麟投产后预计9月仍有增量，另安徽华铂一期预计9月中旬开始烘炉，涉及年产能12万吨。但近期铅价跌破再生铅成本线后，因亏损而导致的减产增多，预计9月全国再生铅产量增减并存，供应将温和增加。
需求方面：电动自行车电池订单和开工均弱于去年同期，江苏地区的铅蓄电池生产和运输仍受到疫情限制；汽车电池开工和订单表现相对偏弱，成品库存较高。整体来看，国内电池消费旺季特征表现温和，总体呈现旺季不旺的特征，预计9月后期消费或季节性缓慢转弱。
库存方面：9月9日中国主要市场铅锭库存为21.94万吨，周环比提高0.24万吨。上海期货交易所铅库存增加6533吨至20.4万吨。铅库存总体处于历史绝对高位。
总结来看：目前铅锭供给较为宽松，限电对国内铅供应端的影响退出，而负利润和废电瓶偏紧虽然压制了短期再生铅开工表现，但再生铅产量仍然较高；国内消费旺季表现暂时温和，总体呈现旺季不旺特征，后期存缓慢转弱的压力；国内铅锭累库虽然放缓，但库存仍处历史高位。整体来看，弱消费以及高库存背景下沪铅弱势难改；但再生铅成本将支撑铅价，短期沪铅或于14800-15500的区间内运行。
3、镍不锈钢供需分析
沈照明/吴纪磊中信期货研究部镍不锈钢研究员
镍：
不锈钢限产政策干扰增加，产量将有所下降，镍铁需求转弱，但由于镍铁进口处于低位，以及镍矿库存处于偏低水平，镍铁稳中走弱，但较难走向宽松；电解镍方面，海外不锈钢产量保持高位，由于海外不锈钢生产中，电解镍比例相对较高，国内的限产对电解镍需求有限，而且新能源车市场抢销量因素存在，预计销量逐步上行，镍豆需求旺盛，而湿法中间品增量有限，电解镍紧张局面继续；镍铁供需稳中偏松，电解镍供需偏紧，结构性矛盾明显，预计3季度伦镍库存将继续下降，4季度不锈钢需求进入淡季，以及湿法中间品和高冰镍供应，降库或将趋缓。
镍铁、镍板-不锈钢条线：每年10月到次年月是菲律宾雨季，对应的5月-10月，是我国镍矿进口窗口期，镍矿供应快速增长，但由于300系不锈钢需求较好，拉动镍铁需求走强，国内镍铁利润较高，产量将提升，国内镍矿累库较缓。4季度随着菲律宾进入雨季，预计明年1季度，镍矿紧张局面将再次恶化。
印尼镍铁稳步投产，后续受当地疫情恶化影响，投产进度或将有所放缓，印尼不锈钢产量大幅攀升，导致印尼镍铁出口量不及预期。德龙印尼不锈钢项目逐步投产，后续印尼产量将进一步提升，镍铁出口将继续保持低位。目前菲律宾镍矿供应处于爬坡期，而300系不锈钢受制于限产政策，镍铁供需紧张局面缓解，但德龙印尼和江苏项目预计四季度投产，可能对需求有所拉动，加上菲律宾出口窗口期仅剩两个月，镍矿累库较少，镍铁较难转为宽松。
目前国内不锈钢生产中，电解镍占比不足5%，而海外不锈钢企业使用电解镍比例较高，海外不锈钢产量恢复明显，目前保持高位，所以国内不锈钢限产对整个电解镍需求影响较小，镍板需求仍然较强。
镍豆-新能源车条线。今年新能源车市场高歌猛进，销量持续创新高，虽然汽车芯片短缺问题仍在发酵，新能源车受影响相对较小，国内产量仍然持续增加，考虑到下半年新能源车企业抢销量因素，预计新能源车销量将继续走高，全年销量有望突破300万辆。
目前高端车以三元电池为主，低端车以磷酸铁锂电池为主，中端车，两种电池竞争激烈，磷酸铁锂因为成本优势，替代继续，国内三元电池占比继续下降。虽然国内三元电池路线受到冲击，但海外基本采用三元电池，海外新能源车市场的爆发，以及三元电池高镍化发展迅速，新能源车对镍需求持续走高，1-8月国内硫酸镍产量同比增长118%，预计全年对镍原料需求增量有望达到15万金属吨。
硫酸镍原料供应端，铜冶炼废料供应平稳，力勤3.5万吨湿法中间品提产顺利，华友6万吨项目预计4季度投产，提产也需要6-12个月时间，湿法中间品产量增长较快，但远远不能满足硫酸镍对原料的需求。青山高冰镍方面，目前电解镍与镍铁价差难以覆盖，镍铁-高冰镍工艺成本，未来随着镍铁供需转松，价差可能会出现，但时间可能比较晚，中伟和华友的高冰镍-硫酸镍项目紧张较缓，预计今年高冰镍较难大规模商运；综上，镍豆将成为硫酸镍原料的重要来源，未来需求仍然较强。
镍铁、镍板-不锈钢条线需求，可能会持续到10月，新能源车市场下半年继续亮眼表现，考虑到年底的翘尾因素，销量将继续走高，9月伦镍去库可能加速，4季度随着不锈钢需求转淡，以及高冰镍和湿法中间品供应增长，伦镍去库或将放缓。
不锈钢：
菲律宾镍矿出口增加，而镍铁进口量保持低位，镍铁供应基本维持；铬铁受限于广西限产，而内蒙能耗管控压力也较大，后续供应干扰仍在，不锈钢成本保持。
供应端：广西、江苏对不锈钢企业进行限产，广东、福建为不锈钢产量大省，上半年也为能耗管控一级预警区域，后续也有跟进的可能性，今年德龙印尼和江苏项目将会投产，按照目前限产力度，两个项目弥补供应缺口问题不大，若广东、福建跟进限产，不锈钢供应问题会比较突出。
需求端：房地产竣工继续向好，化工投资有所回落，9月、10月不锈钢需求较好，但不锈钢需求对价格相对敏感，高价对需求的抑制会比较明显，可能会出现旺季不旺局面。不锈钢基本面下受限产支撑，上受需求弱势压制，按照目前限产力度下，基本面9月、10月变动不大，库存以波动为主。
扫一扫关注微信
