供需双减 工业硅价格仍有下降空间

工业硅库存（含社会库存和交割库存）（万吨）
数据来源：SMM，国海良时期货研究所

多晶硅社会库存（万吨）
数据来源：SMM，国海良时期货研究所

工业硅主力合约价格在11月26日触及新交割规则实施后的最低点，以11870元/吨收盘，并在此后的时间里在11900元/吨附近波动。回顾去年11月底的市场动态，工业硅价格在集中注销前后确实经历了两次明显的单日下跌，具体为2023年11月27日下跌1.76%，2023年12月5日更是大幅下跌3.87%。基于这些历史经验，笔者认为，今年的市场可能会利用集中注销的时机，进行一轮基于利空消息的炒作。

参考过去的市场交易情况，目前工业硅盘面已经实现了11月底前的一轮下跌预期。接下来，须关注12月初是否会出现另一轮更大幅度的做空机会。从期货主力价格的角度来看，10月17日的工业硅收盘价为9580元/吨，结合笔者计算的12月及之后合约的合理升水仅为1500元/吨，从当前的盘面价格推算，可能还存在每吨800多元的下行空间。

近期，新疆启动了重污染天气应急响应，这一举措引发了市场对新疆工业硅减产的预期，预计导致全国工业硅总产量减少超过6%。据SMM周度调研数据，新疆的硅企目前仍在持续交付期现订单，尤其是非标货的点价较为热门。上周，仓库自提价格大约在1.08万元~1.09万元/吨，且这一价格尚未触及新疆的成本线，因此硅厂主动减产的意愿较低。

在云南省，除保山外，大部分硅企已经停产。仍在生产的硅企开工稳定，但已进入做库存阶段，完成前期未交付订单后，也将因枯水期而停产。目前，盘面价格导致成本倒挂，使得在产硅企按当前价格签订新订单的意愿较低，导致当地厂库库存上升。四川地区的企业则已在10月底开始减产，仅有个别企业仍在生产（整体开工率33%），且12月份当地电价将上调，预计后续会有进一步的减产。

从总体来看，几个工业硅主要产区都有减产预期。尽管新疆的减产是否能真正落地尚不确定，但至少产量不会继续增加。11月底，西南地区的减产将导致全国产量下降6%。

从库存角度来看，截至11月22日，工业硅总库存为51.8万吨，整体呈现持续小幅增长的趋势。然而，社会库存并没有继续增加的迹象，稳定在15万吨左右，而交割仓库的库存则一路增长，超过35万吨。从总库存来看，现有的货物还能够支撑34~36天的生产，足以覆盖12月份。因此，在库存出现明显拐点之前，可能仍然难以看到价格向上的拐点。如果以提前7~10天备货来计算，至少需要将总库存消耗至15万~20万吨的水平，才会出现现货偏紧的局面。

近期，下游多晶硅行业再次传出即将大量减产的消息。自今年5月份开始减产以来，多晶硅的社会库存经历了一波高位去库的过程，但这一趋势并未持续太久。这主要是由于光伏产业链全线亏损，产生了向上的负反馈效应，导致对多晶硅的需求降低，从而使得去库进程受到干扰并最终终止。

从今年8月份开始，多晶硅的月产量基本为13万吨。然而，11月份的排产量却不及预期，仅为11.16万吨，环比下降15%。12月份后，由于枯水期电价上涨带来的进一步成本压力，以及行业自律会议的召开等因素的影响，多晶硅的排产量再度下降，预期值仅为9.11万吨，环比下降18.3%。因此，11月份和12月份合计对工业硅的需求量下降4.86万吨。

与此同时，有机硅DMC目前的基本面也呈现出供应增幅放缓、需求表现较差的情况。由于价格已经处于亏损状态，DMC行业的挺价情绪浓厚，成本支撑较为坚挺。此外，再生铝厂也面临着价格压力，报价坚挺不下调。然而，下游的采购主要以刚需为主，成交情况相对一般。

从总体来看，多晶硅的减产将对工业硅的需求造成显著的拖累。这一趋势可能会进一步加剧工业硅市场的供需矛盾，对价格走势产生重要影响。

（陈怡作者单位：国海良时期货研究所）