上海中期期货：早盘观点0326
贵金属
轻仓多单持有
隔夜国际金价小幅反弹，现运行于1727美元/盎司，金银比价68.8。美联储利率会议鸽派程度超预期，打消了通胀上行之际，市场对于美联储提前加息的担忧，美国国债收益率上升势头暂时缓和。此外，欧洲多国疫情反弹，法国首都巴黎进入为期一个月的封锁状态，市场避险情绪升温，也支撑金价的反弹。美国1.9万亿美元刺激计划获得通过，同时，拜登政府开始着手基建刺激方案，将进一步刺激经济复苏。在此背景下，美债收益率仍有向上空间，将令黄金价格承压。流动性暂时较为宽松，欧洲央行上周维持三大基准利率不变，宣布将利用其疫情纾困紧急购买计划(PEPP)来阻止债务融资成本的任何毫无根据的上升；此外，考虑到美联储对于通胀的容忍度增强，预计短期财政刺激及宽松货币政策较难退出。截至3/25，SPDR黄金ETF持仓1043.03吨，持平，SLV白银ETF持仓18120.79吨，前值18221.86吨。操作上，建议轻仓多单持有。
铜(CU)
暂时观望
隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。
铝(AL)
库存转降，短期观望
伦铝震荡抬升，沪铝震荡调整，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铝库存194.6万吨（-9775），SHFE仓单库存159225吨（-853）。产业上，03月25日，国内电解铝社会库存123.6万吨，由增转减1.9万吨。截至3月初，全国电解铝运行产能达3968万吨，有效建成产能4354万吨，电解铝企业开工率91.1%。最新海关数据：1-2月份中国原铝进口总量为24.5万吨，其中一月份进口约18.67万吨，二月份进口约5.88万吨。原料上，从成本端来看，氧化铝产量同比增长明显，价格依旧难有明显起色。内蒙古能耗双控持续发酵压缩电解铝产能。需求端，铝加工龙头企业开工小幅提升，下游企业在刚需驱动下，被迫接受部分高价以完成前期订单交付。整体上，碳中和带来的供应缩窄预期持续影响，但消费端畏高情绪逐步反映到下游原料库存减少、电解铝库存拐点延后。建议区间偏多参与，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。
锌(ZN)
库存转降，暂时观望
伦锌继续走弱，沪锌震荡走势，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME锌库存27.13万吨（7975），SHFE仓单库存37860吨（553）。产业上，03月25日，锌锭库存总量为22.67万吨，减少4500吨。供应端，据统计，2月精炼锌总产量41.57万吨，环比下降6.65%，比1月产量减少2.96万吨，甚至比2月计划产量低2000余吨。同时3月计划产量仅为41.885万吨，产量预期继续保持低位。主流港口锌精矿库存环比减少2.1万吨至17.1万吨；进口矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨。矿紧缺背景下，受内蒙古能耗双控影响，冶炼厂3月减产6000吨左右，未来或将影响整个二季度，消费端下游逢低补库需求依然较好。需求端，下游消费逐渐复工，但现货市场需求却一般，此前下游厂家进行了一定备库。整体上，锌基本面呈现偏强格局，建议区间偏多参与，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。
铅(PB)
库存转降，暂时观望
伦铅震荡偏弱，沪铅震荡走势，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铅库存12.10万吨（-600），SHFE仓单库存38779吨（25）。产业上，03月25日，铅锭社会库存总计为56.63千吨，减少7170吨。供应端，2月全国电解铅产量25.05万吨，环比降4.14%，再生铅产量21.8万吨，环比降33.43%。原生铅市场，冶炼厂库存继续转移至社会仓库；再生铅市场，再生铅冶炼企业再生精铅周度产量6.5万吨，环比增0.2万吨。河南、河北地区环保管控结束，再生铅炼厂恢复正常生产，再生铅炼厂成品库存累增。需求端，下游电动自行车铅酸蓄电池市场维持淡季消费，终端电池库存消化缓慢，接货补库谨慎。部分大型电动自行车铅酸蓄电池生产企业开工率在80%以上，成品库存在20-30天，原料铅锭逢低接货补库。整体上，铅节后库存大幅累积，预计价格反弹后再度转弱。建议区间参与，保值者中长线选择参与逢高抛空的机会。
镍(NI)
多单轻仓持有
夜盘沪镍主力合约收涨0.41%，持仓量减少1.21万手，美元指数震荡整理，伦镍运行于16170美元/吨附近。青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议。三方共同约定青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍。此外，力勤OBI岛镍湿法中间品项目已进入试运行阶段，该项目一期设计产能为3.6万金属吨，预计该项目2021年或将生产0.8-1万金属吨。进口方面，截止3/23，俄镍提单进口亏损327元/吨。库存方面，截止3/25，LME库存261204吨（-456），上期所周度库存10560吨（-2040），上期所仓单9554吨（-60）。基本面来看，供应端，菲律宾4月镍矿期船投标价格下跌，镍矿价格有所回调，NPI参考报价下调至1120元/镍，由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍现货供应偏紧，不锈钢开工维持在较高水平，社会库存对不锈钢价格产生一定压力。库存方面，前期精炼镍进口盈利窗口打开后有海外货源进入国内市场，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议多单轻仓持有。（上海中期期货）
华泰期货：锌铝陆续迎来去库拐点
报告摘要：
锌：
现货方面，LME锌现货贴水14.45美元/吨，前一交易日贴水13.25美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21505~21590元/吨，0#锌普通对2104合约报升水-10~5元/吨报价，进口锌对2104合约报贴水60~40元/吨。早间锌价维持低位震荡，持货商普通锌锭升水报价至对2104合约贴水0~10元/吨，价格接近21500元/吨处市场反应成交转好，然由于贸易商间交投较差叠加库存压力较大，整体升贴水表现仍弱；进入第二时段，锌价延续震荡走势，市场各家成交情况出现分化，现货升水保持对2104合约升水-10~5元/吨。随着锌价走弱，下游对于当前价位接受度有所转好，部分企业已开始采购备货，而贸易商间交投较弱，整日交投较前期转暖。
库存方面，3月25日，LME锌库存减少0.01万吨至27.12万吨。根据SMM讯，3月25日，国内锌锭库存25.65万吨，较上周减少0.20万吨。
观点：昨日锌价仍以偏弱震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭已经开始去库，对价格形成较强支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击。
策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。
风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。
铝：
现货方面，LME铝现货贴水26.50美元/吨，前一交易日贴水29.85美元/吨。根据SMM，
昨日盘面继续维持窄幅运行为主，当月运行17210元/吨附近，华东现货成交继续趋于稳定，下游入场情绪较高，采购积极态势下，现货对当月平水为主，沪锡两地实际成交价格集中17200-17220元/吨。短期看，下游在绝对价格下探后，直接入场的情绪明显增加，也显示出企业对当前价位认可程度提升。
中原（巩义）市场方面，绝对价格抬升后，现货贴水扩张，早盘报价自对华东贴水120元/吨开始不断下移，后续成交集中对华东贴水140-150元/吨。
库存方面，3月25日，LME铝锭库存增加1.21万吨至193.44万吨。根据我的有色，3月25日，国内铝锭社会库存较周一下降1.9万吨至123.6万吨。
观点：经历周初的国储抛储风波后，市场观望情绪加重，铝价趋稳运行，虽然目前相关传闻仍未得到证实，但结合之前海外的大幅交仓，短期对铝价上行形成较大的压制。从基本面上看，“碳中和”概念依然会不时地对铝价形成“事件性”冲击，减产预期将持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，本周现货铝锭库存拐点初现，去库周期或已经开启，消费企稳后，去库水平或进一步抬升，对铝价仍有一定支撑。多空交织下，结合短期内情绪面、资金面对于铝价的影响来看，观望阶段过后，多空博弈可能再度加剧。
策略：单边：中性。套利：买近抛远，内外反套。
风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。（华泰期货）
国信期货：市场分化有色承压，警惕行业以外冲击
周四晚间，金融市场分化加剧，因中国官方弱化大宗商品与通胀双抬头的预期，同时苏伊士运河危机取得进展，国际原油及金属等多数大宗商品大跌，伦铜期货一度触及8702美元/吨低位，收盘报8799元/吨，跌90美元/吨，伦铝期货报2256美元/吨，涨8美元/吨，国内铜铝期货夜盘双双收低，沪铜期货Cu2105报66450元/吨，下跌1.09%，沪铝期货Al2105报17125元/吨，跌0.20%。近期全球市场遭遇大国博弈及风险突发事件扰动，资产价格波动加大且多空反复拉锯，有色为代表的顺周期行业经历前期快速上涨后，高位遭遇明显抛盘压力，短期市场在资金题材炒作减弱和基本面改善预期中博弈，但考虑到行业以外风险叠加增大，建议产业与机构进行生产利润保值为主，投资者控制仓位管控风险。（国信期货）
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