Mysteel铝研究团队对全国电解铝企业进行调研并测算，2022年2月中国电解铝行业加权平均完全成本16356元/吨，较1月上升565元/吨。与当月上海钢联铝锭现货均价22718元/吨对比，全行业盈利6362元/吨。尽管当月成本回升，但铝价上涨1467元/吨，导致2月利润较1月大幅增加902元/吨，全行业盈利值回到2021年9月时的水平，接近前期高位。
2021年因电力紧张导致电解铝行业减产频发，铝价受提振大幅上扬，全行业盈利水平在9月达到高点。后期随着电价、氧化铝、阳极等原材料价格大幅上涨，成本快速上升，行业利润在11月机会回到盈亏平衡线附近，甚至出现了部分企业亏损的现象。之后随着煤炭保供限价政策的调控以及原料价格的回归，行业利润重新回归。
图1电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏
数据来源:Mysteel
电价环比：自备电价小幅回升网电价格基本持稳
国内煤炭保供稳价政策持续影响市场，煤炭价格自11月大幅回落之后，始终低位运行，2月陕西5800大卡动力煤坑口价降至740元/吨，鄂尔多斯5500大卡动力煤坑口价降至700元/吨。春节期间，随着煤矿、贸易商放假过节，北港货源集港情况不佳，可售现货紧张。春节后，产地及港口整体供应未达预期，但下游项目集中开工，煤价存在基本面底部支撑，走势强于市场预期，国内电解铝企业的外购煤价小幅上涨。
图2国内煤炭主产区动力煤价格走势图（元/吨）
数据来源:Mysteel
外购煤价小幅反弹带动电解铝企业的自备电价随之微升。综合考虑煤炭的采购和发运周期，按照月度平均用煤价格测算2月全行业加权平均自备电价为0.409元/度，较1月上升0.011元/度，对于使用自备电的产能而言，电力成本平均上升150元/吨左右。随着各地区间煤炭到厂价格差异缩小，电解铝企业的自备电价差距也在缩小。
2月国内电解铝企业外购电价与1月变化不大。新一年的电价谈判基本确定了上涨的事实，前期以外购电价为主的青海、甘肃、四川、云南、贵州、蒙西等地外购电价均有不同程度的上调。执行电价区间在0.35-0.55元/度之间，主要差距是的电力结构的不同，其中全水电的云南省即使电价上调后依然有优势，而部分地区上调至0.5元/度之上，电力成本优势消失殆尽。Mysteel调研统计，2月全国电解铝企业执行的加权平均外购电价为0.432元/度，较2021年同期上升0.1元/度左右。
图3电解铝行业加权平均电价走势图
数据来源:Mysteel
综合测算2月中国电解铝行业加权平均用电价格为0.417元/度，加权平均电力成本较1月上升110元/吨左右。趋势来看，尽管2月末出现了海外能源紧张以及海外局势问题带来的价格拉动，但国内保供稳价的策略坚持不动摇，3月煤炭均价保持微幅波动，同时考虑到采购和使用周期，向电解铝企业自备电价传导的力度较小。网电价格上下浮动的区间有限，因此我们预计3月电解铝行业用电价格将整体保持平稳。
氧化铝价格月内先涨后跌成本核算周期内表现上涨
春节后因广西疫情防控升级以及北方冬奥会限产要求增多，氧化铝价格受提振出现反弹。月内山西、河南、山东价格报价涨至3300元/吨之上，广西价格上涨至3200元/吨，均较1月中旬低价上涨480元/吨左右。但进入下旬之后，随着前期限产的产能逐渐恢复，市场货源开始表现充裕，残奥会限产预期降温，加之广西疫情得到有效控制，市场看涨氛围逐渐消散，铝厂延缓现货采购，持货贸易商出货意愿较强，带动报价步步下移，月底日度跌幅显著扩大。但因上下半月呈现冰火两重天的局面，考虑到同氧化铝的采购合同发运周期，在2月成本测算周期内，电解铝企业的氧化铝到厂价格依旧表现环比上升，南北方涨幅在280-310元/吨之间。传导至电解铝成本中表现为氧化铝成本显著上移。
图4上海钢联分地区氧化铝价格走势图
数据来源：Mysteel
趋势来看，氧化铝市场供应宽松、新项目在3月将集中出料等因素均对氧化铝价格形成打压，但铝价大涨、烧碱价格上涨等因素将给价格带来底部支撑，预计3月氧化铝价格将呈现弱中求稳的走势。但在3月的电解铝成本核算周期中，氧化铝成本将表现下降。
成本推动预焙阳极价格上涨且涨势将持续至3月
2月预焙阳极价格止跌反弹，山东大型电解铝企业2月预焙阳极采购基准价格为5005元/吨，较1月上调350元/吨，涨幅为7.52%。春节后原料石油焦和煤沥青价格保持上涨态势，山东地区3B石油焦价格一路达到1年以来的最高点；3A石油焦月底报价4750元/吨，较1月末上涨1050元/吨，虽然中高硫石油焦价格月内开始回落，但整体价格仍处高位。月内山东地区改质沥青价格6100元/吨左右，整体波动较小但也处于高位运行，成本端将进一步支撑预焙阳极价格。需求方面，下游电解铝企业需求稳定，云南地区电解铝产能复产带动局部地区需求上升。供应方面，随着冬奥会开幕，山东、河南等地区预焙阳极企业均已按照通知执行减停产措施，预焙阳极供应呈现收缩趋势，对价格形成提振。
图5预焙阳极价格走势图势
数据来源：Mysteel
氟化铝价格2月继续回落，月内跌幅近2000元/吨。萤石价格弱势下行导致对氟化铝成本下降，同时氟化铝企业开工率上升，对价格施加压力。后市来看，氟化铝处于供应回升的态势中，整体供需结构表现宽松，对价格的支撑作用有所减弱。但受海外局势影响原油价格大幅上涨对预焙阳极的成本支撑增强，预计3月预焙阳极价格将表现上涨，且涨幅扩大，月底消息山东大型铝厂3月预焙阳极采购基准价格上涨730元至5735元/吨。
成本构成不断变化主要成本项差距缩小
参照Mysteel电解铝成本数据中的各成本项占比情况，可以发现氧化铝成本难与电力成本比重近期在不断变化。2021年因煤价高企导致电力成本在10月超越氧化铝成本比重，但11月随着煤价下跌，而同期氧化铝价格大涨，氧化铝夺回第一把交椅。而在随后的几个月中随着氧化铝价格冲高回落，煤炭价格低位企稳，两者之间的差距在小范围内波动，但整体来看，近年来随着煤炭价格的回升，两者之间的比重差距逐渐缩小。阳极成本比重基本保持在13-15%之间。
图6电解铝成本构成变化趋势
数据来源：Mysteel
后期来看，煤炭价格下降后逐渐企稳，叠加各地网电价格基本确定范围，因此电力成本的波动幅度将下降。氧化铝价格在3月成本核算周期内将表现下降，进而导致氧化铝成本比重下滑，成本结构仍将发生变化，电力和氧化铝两者的成本比重将更加接近，而阳极的成本比重将因价格大幅上涨而有所上升。
铝价大幅上涨行业利润再度逼近前高
Mysteel数据显示，2022年2月全国电解铝行业加权平均利润为6362元/吨，与1月相比上升902元/吨。接近2021年9月的最高利润6604元/吨，行业盈利水平相当可观。
图7电解铝行业吨铝理论利润变化趋势
数据来源：Mysteel
而从趋势来看，3月电解铝行业成本将表现小幅增长，但波动幅度不大，因此行业利润变动情况更多取决于铝价走势。从目前的市场情况来看，3月受国内外多重因素影响，铝价波动频率将加大，波动幅度将加宽。但海外局势变化以及能源价格高企对LME铝价始终形成较强支撑，进而传导至国内铝价。叠加需求旺季逐渐来临，内外比价提振出口增加预期，因此预计3月铝价将总体保持高位运行。电解铝行业高利润将继续保持，并具备扩大的条件。
2月电解铝行业实现100%盈利
根据2月成本进行盈利比重测算，当月全行业3880.9万吨/年运行产能全部盈利，且盈利比重较大。部分低成本产能利润高达8000元/吨以上。
图8 2月电解铝行业产能成本曲线
数据来源：Mysteel
随着氧化铝价格和电力价格的集体回落，电解铝企业间成本差异逐渐缩小，部分企业成本过高主要原因是当月阶梯电价上升所致，但这部分电价为浮动电价，能耗控制下来后即可降低电价。从区域成本对比来看，新疆、内蒙古地区凭借低廉的能源优势，在行业内成本优势显著。
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