有色金属价格重心逐步下移

自美联储6月议息会议以来，有色金属价格出现2%-6%的较大幅度下跌。整体上，全球央行加息预期引发经济衰退与需求下降担忧，叠加供给趋松致去库存速度放缓，下半年有色金属价格重心将逐步下移。

美联储6月按照市场预期加息75个基点后，鲍威尔表示加息75个基点不会是常态化操作。但是对恢复价格稳定的承诺是“无条件的”，7月仍可能加息50个或75个基点。这使美国5月零售销售、工业产出、营建许可与新屋开工数量环比增长低于预期和前值、6月全国住宅建筑商协会房地产市场指数低于预期和前值，预示后续通胀终将逐步回落并伴随经济衰退预期甚嚣尘上。

欧洲央行准备灵活运用紧急抗疫购债计划到期资产组合赎回资金再投资，并计划于7月20—21日欧洲央行管委会政策会议前设计一种以购买高负债国债为主的新工具，以降低所谓的“碎片化”风险，即负债较高国家的借贷成本相对于其他国家不成比例地上升。但是主要矛盾仍是以英国与欧洲央行为代表的其他西方国家央行存在通过加息强化汇率以抑制通胀预期。以上说明海外央行货币紧缩政策引发经济衰退和需求下降预期，或使有色金属等大宗商品价格承压。

2022年以来，国内多个城市调整房地产政策，以降低首付比例、下调房贷利率、放宽公积金贷款要求等为主，叠加房地产并购贷款不再计入“三道红线”，使我国多个大中城市商品房销售回暖迹象越发明显，但亦呈现一二线差异化复苏，而非复苏的特征。根据2008—2009年与2014—2015年主要二线城市从政策出台到销售触底的时滞集中在3—6个月，预计2022年全国商品房销售拐点可能发生在8—10月。

此外，随着全国多个城市推出汽车消费券等消费刺激政策，我国5月汽车销量为186.2万辆，环比增长57.6%，且同比降幅收窄，其中新能源汽车销量44.7万辆，环比增长49.6%，且同比增长105.2%。以上因素使铜铝锌加工产能开工率有所恢复，但仍不及同期，说明国内经济增长与消费需求好转预期初步兑现，但进展仍偏慢。

综合来看，铜市场，智利和秘鲁与铜矿相关的罢工活动逐步停止，叠加我国铜冶炼厂二季度铜矿备库基本完成，下半年国内电解铜供给将逐步宽松。铝方面，印尼政府计划2022年禁止出口铝土矿，但尚未明确日期，国内氧化铝与电解铝新投产能投产速度加快且体量庞大，使国内电解铝供应压力仍然存在。锌方面，国内锌矿没有大量投产，且品位下滑，但生产利润仍处于高位，叠加部分锌冶炼厂已经开始第三季度备货，锌精矿供给偏紧和生产利润持续为负，使我国锌冶炼厂主动或被动减停产，导致国内精炼锌供给始终存在缺口。镍方面，菲律宾雨季结束使镍矿出口量增加，印尼已投或新增的镍铁产能较大，且产量持续回流我国，使我国镍铁库存量增加而供给偏松。因以镍豆为代表的电解镍性价比仍然较低，硫酸镍生产商以镍湿法冶炼中间品为主要原材料，叠加印尼高冰镍对我国出口量较大，且国内加工高冰镍至硫酸镍配套产能稳步扩大，国内硫酸镍供给亦存在宽松趋势。由此可见，电解镍在不锈钢与三元电池领域的应用被大量替代，导致伦敦金属交易所电解镍去库已经明显放缓。

因此，下半年有色金属价格表现强弱先后顺序或为锌、镍、铝、铜。（作者单位：宏源期货）