预计未来有色金属价格上涨压力逐步缓解

2021年10月，中国有色金属产业景气指数为41.8，较上月上升0.3个点；先行指数75.2，较上月回落0.4个点；一致指数为90.4，较上月回落3.9个点。数据显示，产业景气指数在“正常”区间出现增长，尽管如此，不排除未来一段时间指数下行的可能性。

产业景气指数在“正常”区间保持微幅增长

2021年9月，中国有色金属产业景气指数显示为41.8，较上月增长0.3个点，总体看，本月景气指数在“正常”区间出现微幅增长。

在构成有色金属产业景气指数的12项指标中，M2、商品房销售面积、家电产量、汽车产量、十种有色金属产量、营业收入、发电量、有色金属进口额及有色金属出口额等9项指标位于“正常”区间；LMEX指数及利润总额共2项指标位于“偏热”区间（受疫情影响去年同期指标过低所致）；有色金属固定资产月投资额指标位于“偏冷”区间。

先行合成指数保持微幅回落

2021年10月先行指数75.2，较上月回落0.4个点。在构成有色金属产业先行指数的7个指标中，M2、汽车产量、商品房销售面积、家电产量及有色金属进口额等5项指标位于“正常”区间；LMEX指数指标位于“偏热”区间（受疫情影响去年同期指标过低所致）；有色金属固定资产月投资额位于“偏冷”区间。经季节调整后，同比来看，3项指标出现增长，分别是LMEX指数、M2和商品房销售面积，增幅分别是42.8%、8.1%和8.9%；环比来看，4项指标出现增长，分别是LMEX指数、M2和商品房销售面积，增幅分别是0.4%、0.6%和0.7%。

国内有色金属行业面临较大下行压力

国际方面，10月份受疫情不断反复的影响，全球经济继续呈现出不同的走势。美国扩张程度回落，美国供应管理协会（ISM）公布的10月制造业PMI录得60.8，较前值回落0.3个点，三季度以来由于病毒变异导致的一波新冠疫情使得供应紧张局势进一步恶化，抑制了美国经济增长，经济增速降至一年多来的最低水平。虽然如此，但值得注意的是，美国制造业连续17个月位于景气区间。欧元区连续4个月增速放缓，在高物价、尚未完全恢复的供应链和交通运输以及疫情反复等因素的影响下，生产、新订单、新出口和就业指数均继续出现较大程度的放缓，其中生产指数为16个月以来新低，新订单和新出口指数均降至今年1月以来最低。英国由于国内需求快速恢复，新订单和就业指数的大幅上涨，新订单接踵而至，就业指数创10个月以来新高。亚洲方面，日本和东盟制造业PMI增速创新高，韩国大幅放缓。日本10月制造业PMI录得53.2，创6个月新高，并连续扩张9个月。

国内方面，10月份经济运行继续保持恢复态势。随着统筹疫情防控和经济社会发展成效继续显现，保供稳价和支持实体经济发展的力度在加大，当月主要宏观指标总体上处于合理区间，结构调整和民生保障有力有效，国民经济保持了恢复的态势。国内经济运行总体平稳，当月主要指标同比增速有升有落。从两年平均看，多数指标均有所加快。10月份，综合PMI产出指数为50.8%，比上月下降0.9个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所放缓。其中制造业PMI受电力供应仍然紧张、部分原材料价格高位上涨等因素影响，降至49.2%。制造业表现出供需两端进一步放缓、价格指数继续上升、进出口指数小幅回升、高技术和装备制造业持续扩张和大型企业运行稳定等五个特点。据11月15日国家统计局公布的数据显示，10月份国内工业生产增速小幅回升，呈现四个特点：一是工业生产增速小幅回升。其中全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，两年平均增长5.2%。二是高技术和装备制造业带动作用持续增强。三是近八成消费品行业生产有所加快。四是工业出口保持两位数增长。虽然当月工业生产增速虽有所回升，但工业发展仍面临较多困难和不确定性，工业品价格高位运行，中下游行业、私营和中小微企业稳定恢复尚不牢固，产业链堵点依然明显。

产业方面，有色金属行业生产平稳，主要金属产量同比回落。国家统计局公布的数据显示，9月份十种常用有色金属产量为525.9万吨，同比增加7.0%。其中精铜产量为85.5万吨，同比增加8.4%；原铝产量为313.2万吨，同比增加6.5%。市场方面，10月上旬全球通货膨胀担忧持续升温，市场保值避险需求增加，提振大宗商品价格；同时上游原料供应偏紧，叠加国内电力紧张及限电限产，冶炼产量受到限制，同时全球各金属品种加速去库存化，市场对供应短缺担忧升温，支撑铜铝等金属价格大幅上涨。不过随后，美联储计划缩减QE令美元指数走强，并且中国发改委大力调控煤炭价格，使得电力成本回落，加之需求端表现乏力，国内库存出现回升，铜价承压回落。以铜为例，当月，LME当月和三个月期铜均价分别为9777美元/吨和9634美元/吨，同比分别上涨45.9%和43.5%，环比分别上涨4.9%和3.3%。内盘沪铜整体与外盘走势相一致，10月沪铜主力合约最高上探至76700元/吨，之后逐步回落，月内沪铜重心主要运行于68800-76700元/吨区间。铝的情况与铜基本类似，上旬多头情绪继续主导市场氛围，看涨呼声空前高涨，沪铝主连最高至24765元/吨，创历史新高。但自10月12日，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，规定有序放开全部燃煤发电电量上网电价，燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。之后的19日国家发改委组织重点煤炭企业、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施。以动力煤为首的大宗商品价格大幅下挫，受此影响，主要有色金属品种亦大幅回落，截止到10月底，沪铝主力合约最低降至19200元/吨。

考虑到美联储已于11月开始缩债（Taper）进程，加之我国继续实施保供稳价政策，在此前提下，预计未来有色金属的价格上涨压力逐步缓解。我们认为，近期有色金属景气指数仍将在“正常”区间内运行，但值得关注的是整个行业面临较大下行压力。