需求不佳 沪铝弱势运行

12月份以来，沪铝价格一直处于整理阶段，成为有色金属板块中相对较为疲软的品种。从基本面分析来看，需求疲软是铝价面临的主要下行压力。

累库概率加大

截至12月6日，国内铝下游加工企业开工率周度环比下跌0.3个百分点，至63.4%，与去年同期持平，但低于2022年和2021年同期。受建筑型材订单疲软的影响，铝型材板块开工率显著下滑。铝箔企业则受到退税政策取消正式实施以及行业淡季的双重影响，订单量迅速下降。相比之下，铝板带行业表现相对稳定，部分企业订单量依然较为充裕。铝线缆行业则展现出一定的韧性，受益于政策驱动电网订单的增加，部分企业正全力生产以确保年底出货。然而，随着春节的临近，预计铝加工企业的开工率将进一步下滑。

库存方面，截至12月9日，国内电解铝的社会库存为55.3万吨，较12月5日增加0.6万吨，但较去年同期仍低0.7万吨。预计12月份国内电解铝库存在55万~65万吨波动。其中，12月中下旬，库存可能会增加至60万吨的水平。截至12月9日，国内铝棒的社会库存为9.15万吨，较12月5日减少0.29万吨，但较去年同期高出0.59万吨，库存水平处于近3年同期的高位。目前，铝棒市场呈现出供需双弱的态势，企业普遍反映，加工费压力较大，利润空间进一步被压缩。临近年底，建筑型材企业的订单较为疲软，而工业型材企业的订单则保持平稳，预计铝棒库存将继续上升。

铝材出口堪忧

11月15日，财政部和国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自12月1日起，取消铝材出口退税政策，涉及铝材的编码共计24个，几乎囊括了国内主要的铝型材、铝板带箔以及铝制条杆等铝材产品。此次取消铝材出口退税，将在一定程度上增加铝材出口企业的成本。若企业将这部分成本上涨转嫁给海外买家，则需要双方重新进行价格谈判，将耗费一定的时间。

受政策即将调整的影响，11月份，国内铝材出口出现了“抢出口”的现象。据海关总署数据，2024年11月，国内未锻轧铝及铝材的出口量达到66.9万吨，环比增长15.3%，同比增长36.6%。然而，随着12月份新政策的落地实施，预计铝材出口数据将会出现一定程度的下滑。

2025年1月，特朗普将正式就任美国总统，市场普遍预期，新一轮的美国关税政策即将出台。特朗普在竞选总统时曾表示，可能对所有进口到美国的商品征收10%的全面关税。而近期他又进一步表示，将对从墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税，并对中国商品额外征收10%的关税。若国际贸易环境进一步复杂化，无疑将对铝材的出口造成更为严峻的挑战。

关注成本支撑

11月份，氧化铝价格持续上涨并创下新高，促使国内电解铝企业的成本再度上涨至新的高度。据安泰科数据，2024年11月份，中国电解铝的加权平均完全成本（含税）达到了19786元/吨，与10月份相比增加1622元/吨，同比上涨3333元/吨。同期，电解铝价格却呈现出弱势震荡的态势，导致全行业的利润严重缩水。11月份，电解铝行业平均利润仅为1003元/吨，是近两年来的最低水平。

在供需双方均表现疲软的情况下，成本端成了支撑铝价的重要因素。特别是当全行业的平均利润持续收窄，亏损企业数量逐渐增多时，成本端的支撑作用就愈发显著。但值得注意的是，当前氧化铝的期限结构呈现出近强远弱的BACK结构。其中，氧化铝2505合约价格一度跌破4000元/吨的关口，反映出市场对氧化铝远月价格的预期较为悲观。因此，未来电解铝的成本存在下降的空间。

综合来看，当前正处于淡季效应显现与出口下降预期相叠加的时期，需求疲软对铝价构成了拖累。由于成本端的支撑作用，铝价并未出现大幅下跌。但一旦成本出现明显的下移，铝价或将继续向下调整。

（刘培洋作者单位：中原期货）