国泰君安期货铝周报: 周初超预期跌落,但18300位置仍获支撑

报告导读：

上周观点及逻辑：

过去一周铝价在去年11月前低位置获得一定支撑，该位置也是目前85%产能分位数的完全成本线。

近期有色全品种跌落，铝价跌幅居板块末尾。6月迄今有色板块整体下跌之快速及时点之早，事实上略超我们预期。边际上超预期的驱动在于，美联储货币紧缩路径的进一步陡峭化，导致全球经济向滞胀-衰退周期运行的节奏加快。从金融属性及价格应该给到距离成本多少空间的估值角度，有色此轮跌价的相对排位就可以后验看到。铝价之所以近期这轮跌势相对温和，我们认为与铝价4月下旬之后率先领跌，而短期已经逼近成本线，及阶段性去库有关。不过，从基本面看，铝价亦难有上行驱动。

本周国内铝锭社库去库1.7万吨，库存去化强度走弱。此外，本周铝主要下游加工材开工较前周持平在66.7%，此前连续6周抬升，季节性上看开工仍处在最近3年同期低位。

下半年基本面不断弱化之下，铝价倾向成本线去靠。若下破11月前低18300，则不排除进一步寻找下方现金成本支撑的可能，直到低价引发供需两侧重新再平衡。

本周观点及逻辑：

周初铝价超预期跌落，一度跌破去年11月前低18300位置附近，但很快收复该位置，我们预计18300位置（也是目前85%产能分位数的完全成本线及5%产能分位数的现金成本线位置）还是能对当前铝价有所支撑。

铝价在过去一周周初的超预期进一步跌落（原本预计本周陷入低位横盘），主要还是来自宏观层面对全球经济衰退预期的定价再度加深，而对于宏观情绪的发酵缺乏前瞻性的预判，只能跟踪品种持仓情况来看。周三晚间铜铝空头持仓均出现减仓，并持续至周五日盘，可后验式反馈此前做空情绪有所缓解。从与贵金属板块的黄金价格及金银比值的表现对应来看，本周后半段我们认为市场应在修正此前过度定价的衰退逻辑。本周五晚间6月美国非农新增就业超预期，依旧向市场透露出美国就业稳健增长的格局，这也部分缓解了市场对于经济即将进入衰退的担忧。

而微观层面，本周国内铝锭社库去库1.4万吨，库存去化强度仍偏弱。此外，本周铝主要下游加工材开工较前周小降至66.5%，前周持平，此前连续6周抬升，季节性上看开工仍处在最近3年同期低位。

短期看，铝价在18300位置附近应有一定横盘整理需要，看更大下行空间需有效下破该位置。