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地缘政治风险持续支撑黄金 有色宽幅波动不确定性上升

上周,伦敦现货贵金属价格受到地缘政治局势的支撑,伦敦金价触及2070美元/盎司,接近历史最高纪录;伦敦现货钯金价格一度涨至3442美元/盎司附近,创下历史纪录最高。短期内需关注的事件包括俄乌谈判进展、欧美制裁情况、美联储3月FOMC利率决议。预计本次美联储可能加息25个基点,但是美联储的政策导向未必如市场预计般的鸽派。此外,还需关注基本金属市场对于贵金属价格的外溢影响。

上周LME基本金属宽幅波动,宏观方面,俄乌谈判取得一定进展,市场关注西方对俄的制裁;疫情的反复极大地增加了亚洲金属需求的不确定性。上周伦镍出现极端波动行情严重偏离基本面,交易所暂停伦镍交易,多措并举应对极端市场。伦铝库存跌至十五年低位,现货溢价回落一定程度上缓解紧张情绪,但极端波动风险仍存。短期来看,防疫措施升级或将令有色金属运行中枢下移。

农产品市场逐渐摆脱俄乌问题的影响,玉米、大豆维持高位震荡,小麦、原糖回吐部分涨幅,可可延续反弹之势。下游市场方面,豆粕突破阻力震荡上行,豆油维持75美分区间震荡。俄罗斯与乌克兰之间的和谈与反复已被市场逐渐消化,短期内形势若无恶化趋势,大豆恐将继续维持目前价格水平,关注重心重回基本面数据,豆粕可能仍有上升动力,并从产业端为大豆价格提供支撑。

上周,伦敦现货贵金属价格冲高回落。3月6日美国政府表示计划禁止进口俄罗斯石油,市场担忧欧美制裁可能拓展至商品领域,上周一商品市场开盘时,黄金、原油、钯金价格跳空高开,伦敦现货金价突破2000美元/盎司,伦敦现货钯金价格在伦敦镍价的带动下,一度触及3442美元/盎司附近,创下历史纪录最高。进入上周二,伦敦镍价继续上扬,伦敦现货金价涨至2070美元/盎司,接近历史最高纪录,伦敦现货白银和铂金价格也上升至近期高点。在上周三之后,伴随俄罗斯与乌克兰举行谈判,传递出一些积极信号,贵金属价格转而下跌,上周五,伦敦现货金价收盘于1988美元/盎司,钯金价格为2800美元/盎司一线,尽管较之前的高点回落不少,从更长时间框架看,仍处于历史上较高的价位。

上周黄金市场主线是地缘政治局势。上周,俄乌双方边打边谈,地面冲突依旧,而且美国和英国宣布禁止俄罗斯原油进口,表明欧美制裁措施进一步延伸到商品贸易。这些一方面提高了地缘政治风险,市场追捧黄金作为避险资产的价值;另一方面,由于俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯是全球重要的能源、农产品和金属出口国,地区冲突以及广泛的制裁已对商品贸易产生了不利影响,势将助长欧美高通胀。因此,全球机构资金加速流入全球黄金ETF市场,黄金ETF持仓量从3月4日3160吨上涨至3月11日3216吨,单周净增长56吨。同时,纽约黄金期货市场上,投机商净增持黄金期货和期权多头,据CFTC统计,截至3月8日,投机商净多头持仓达到17.57万手合约,折合546吨黄金。

在黄金现货市场,值得关注的是伦敦金银市场协会(LBMA)和芝商所宣布暂停俄罗斯黄金、白银精炼厂的合格交割资质。根据Metal Focus统计,2020年俄罗斯黄金矿产量331吨,约占全球黄金矿产量的10%;自2020年以来,俄罗斯黄金主要流向英国。本次LBMA暂停俄炼厂的黄金、白银交割资质,将导致俄罗斯新生产的黄金无法在伦敦市场流通。不过,伦敦市场黄金库存较为充裕,LBMA数据显示截至今年2月底,伦敦金库的黄金库存9636吨、白银库存35191吨,因此这对于伦敦黄金、白银市场的影响可能有限。

铂族金属方面,在市场担忧俄罗斯供给减少的情绪下,伦敦现货钯金价格触及历史新高。回顾上周重要事件,主要有几个:一是3月8日,英美宣布停止进口俄罗斯石油,但欧洲大陆国家并未跟随,一定程度上缓解了对于欧美联合禁运俄罗斯钯金出口的担忧;二是3月8日,伦敦铂钯市场协会(LPPM)宣布暂不调整俄罗斯炼厂的交割资质,当前有两家俄罗斯炼厂在LPPM注册,其中JSC Krastsvetmet是俄罗斯最大的贵金属精炼厂,每年铂族金属精炼产量102吨;三是3月10日,俄罗斯宣布了限制或禁止出口商品名录,主要是医疗设备、农业器具以及其他生产物资,此外还有暂停出口木材和木制品。尽管上述事件有助于缓和钯金市场紧张情绪,但是本轮钯金供给风险并未消退,仍需关注钯金市场的不稳定性。一是目前来看,俄乌双方核心诉求可能难以在谈判桌上达成共识,地面冲突尚未结束,不排除欧美制裁升级,地缘政治局势仍有不确定性。二是经历上周伦敦镍价异动,基本金属市场积累了一些风险,这可能会传染到贵金属市场,特别是铂族金属具有较小的市场容量,更容易受到冲击。

回到黄金市场,本周主要关注俄乌局势变化以及美联储3月FOMC利率决议。近期金融市场焦点在俄乌局势,但需要重视本周FOMC会议。预计本次美联储可能加息25个基点,但是美联储的政策导向未必如市场预计般的鸽派。上周欧洲央行举行了俄乌冲突以来的首次利率会议,承诺自5月初开始放慢资产购买,最早可能在第三季度结束资产购买。客观来讲,欧洲经济活动直接面临俄乌冲突的不利影响,而且由于对俄罗斯能源出口的依赖,欧洲还面临能源价格上涨引发的全面通胀压力。欧洲央行需要在创纪录的通胀和疲软的经济增长之间做出权衡,本次欧洲央行出乎意料地鹰派,表明决策者更加注重抗击通胀。考虑到美国经济复苏好于欧洲,以及上周欧洲央行的行动,本周美联储可能会采取类似的决策逻辑。

基本金属方面,上周LME基本金属宽幅波动,其中伦镍上涨66.09%,其余金属均下跌,伦铝下跌9.51%,伦铜下跌4.60%,其他金属跌幅也均在6%左右。

宏观方面,俄乌谈判取得一定进展,市场关注西方对俄的制裁。近期英美已对俄罗斯原油进口下达禁令(英国为逐步减少进口),英国宣布对俄罗斯铝业原总裁实施制裁,不排除未来制裁进一步升级将影响到金属市场。此外,虽然目前并没有直接针对有色金属市场的制裁,LME也并没有将俄罗斯品牌交割品排除合格名单之外,但是目前欧美企业已经逐步减少涉俄的金属业务,据悉力拓正停止向俄铝一家关键精炼厂发运铝土矿,俄罗斯品牌的精炼金属在欧洲市场亦不受欢迎,这将短期内加剧市场结构性供需矛盾。

疫情方面,亚洲多地新增确诊持续增长,部分国家创下近两年来最高新冠确诊人数,疫情的反复极大地增加了亚洲金属需求的不确定性,在这一背景下,稳经济政策的实施以及货币财政政策的发力将起到关键作用。

伦镍巨震冲击市场。前两个交易日伦镍涨幅一度超200%,镍价达到前所未有的10万美元,LME盘中紧急暂停该品种的交易,并宣布周二交易无效。镍价的暴涨导致场内一些经纪商面临较大的追保压力,市场流动性显著变差,3月8日在伦镍大幅上涨的背景下,伦锌、伦铅市场一度出现没有offer的情况,流动性引发了市场巨振,锌振幅达到20%,铅振幅接近10%。目前交易所已出台并考虑多项制度应对紧急情况,包括头寸转移(Position Transfers)、头寸轧抵(Netting-off)以及设置涨跌停盘。截至周末LME仍未宣布何时重启镍交易,上期所镍合约高位大幅回落,折算的伦镍价格约在2.8万-3.5万美元。从基本面来看,当前镍市供需并未出现显著的变化,印尼计划加大年内镍供给,最高增产约40万吨,而印尼高冰镍增产提速,有效替代市场对纯镍的需求,此外,LME并未排除诺镍作为合格交割品牌,在这一背景下,伦镍当前极端上涨行情难以持续。不过,同时也需要警惕当前镍市多空信息严重不对称可能导致的持续极端行情。

伦铝的库存跌至十五年来的最低水平,至75.6万吨,同比下滑超60%,库存紧张一度引发上个月LME铝cash-3m升水逼近80美元,为2007年以来的最高水平,3M铝价则创下了历史新高,更值得关注的是,根据LME数据,目前超过80%的交易所仓单掌控在一家手中,Cash期限的仓单更是超过90%,这一集中度的情况在此前数十年是没有的,值得警惕。不过近期铝价较高点已大幅回落约15%,现货较三个月的价格转为贴水,短期内市场恐慌情绪大大缓解,后续仍需持续关注。

短期来看,金属运行中枢或将下移,但是整个LME市场流动性的减少将大幅增加市场波动,仍需警惕极端行情的再次出现。

03农产品市场

上周CBOT大豆合约价格维持高位震荡,9日盘中在数据推动下一度触及1734美分关口,但随后转跌,全周始终未能站稳17美元上方。当前市场参与者的目光已从东欧收回,再度看向美洲生产和销售数据,小麦回吐涨幅,玉米止步不前,令大豆上升阻力增加。

芝加哥期货交易所(CBOT)大豆5月合约在3月4日报收1676.00美分/蒲式耳,较前周上涨15.50美分,7月合约收报1651.25美分,涨幅稍大于5月合约,Mar-May合约的跨月价差一度升至25美分,但随后回落,持稳于15美分水平,May-Jul价差同样回落,自40美分上方跌至26美分。现货市场方面美豆港口价有所攀升,截至3月11日的数据,美国墨西哥湾大豆FOB现货平均报价为687.40美元/吨,较前周上涨23.80美元;巴西巴拉纳瓜港大豆FOB现货报价689.10美元,较前周微跌0.20美元;阿根廷上河地区报价依旧未更新。国内方面,大连商品交易所一号黄大豆7月合约继续小幅回调,报收6196元/吨,较前周下跌40元/吨。

美国农业部更新月度报告,出口数据小幅调增。USDA在3月9日发布了新一期的供需报告,未对去年的生产数据做出调整,仅小幅调增了出口数据约2%,升至20.90亿蒲。由于前段时间美豆销售预期的增强和南美天气的变化,市场参与者在报告发布前对库存下降抱有较高期望,但实际数据不及市场预期,豆价在短暂上冲后迅速回吐涨幅,后文将详细解释。不过,次日发布的当周新作大豆销售数据显示为220.43万吨,令市场振奋,同时还报出22/23年度大豆的预售89.5万吨,出口检验数据约83.5万吨。这与上期周报中提到的,亚洲买家转向北美采购的预期一致,也令市场重获支撑。

USDA调减南美产量,全球库存降幅不及预期。在新一期的供需报告中,USDA将全球大豆产量调减了1010万吨,降至3.538亿吨。其中,巴西产量降至1.27亿吨,缩减700万吨;阿根廷自4500万吨降至4350万吨;巴拉圭自630万吨降至530万吨;乌拉圭产量自260万吨调减至200万吨。这一调减幅度已符合预测,然而全球压榨量下降500万吨令全球库存降幅低于市场预期。新一期的报告中,全球大豆期末库存自9290万吨下调至9000万吨,这是2015/16年度以来的最低水平,但市场期待的降幅超过500万吨,豆价在报告发布当天小幅收跌。

下游方面,豆粕价格继续走高,豆油维持高位震荡。在我国豆粕期货连续大幅上涨的带动下,CBOT豆粕价格出现一波冲高,突破470美元的阻力位,收于477.1美元,盘中一度触及490美元/短吨,刷新2014年年中以来的新高。豆油在3月3日创历史新高后,上周再度刷新纪录,3月9日豆油价格触及78.58美分,但未能维持涨势,仅维持高位震荡。豆粕和豆油的高价位令美豆的本土压榨利润大幅提高,毛利自2.89美元飙升至3.96美元水平。由于2月份压榨利润一直处于相对低位,明天将要发布的NOPA会员压榨数据可能不会太好,但以目前的榨利水平,下个月发布的3月报告值得期待。

总的来看,地缘政治对农产品价格的影响已逐渐消退,市场关注点重归于基本面。由于USDA下调大豆期末库存,并调增美豆出口数量,同时下游产品的强势抬高压榨利润,预期后市豆价将会获得较强支撑,存在较强的上行动能,17美元关口可能会被突破。

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