国泰君安评有色金属行业: 供需错配加剧吨铝盈利或挑战前高

27 12月 2021

2021-12-27 17:08

周期研判：自11月中旬至今，现货铝价受成本改善以及需求提升，反弹超2000元/吨。但随着欧洲能源危机再次发酵，西欧多家大型铝厂宣布减产，若能源危机短期无法解决，而2022年1月法国全国30%核电将关闭，电解铝海外供给或进一步收紧。叠加冬奥会环保因素，全球铝供给收缩力度或超预期，春节前铝价需求拉动暂告一段落，供给或成下阶段核心。

电解铝：供需再错配，海内外铝价或共振。

①供给端：欧洲能源危机加剧海外减产预期增强。12月21日，欧洲天然气价格再度创下新高，电价飙升导致铝厂成本上移，法国敦刻尔克铝业、德国Trimet铝业等欧洲重要冶炼厂均已宣布减产，后续欧洲德国、黑山等国可能还有减产，据SMM统计，当前西欧电解铝产能约为500万吨，占全球总产能6%，11月末西欧电解铝运行年化产能约326万吨，平均开工率为65.2%。国内电解铝供给保持相对稳定，但产能低位运行，11月末运行产能下滑至3746万吨/年;

②需求端：海外需求方面，2021年11月中国铝型材出口量为8.81万吨，环比增长18%。其中出口至欧盟量为0.61万吨，环比增长17%。国内需求方面，下游铝加工开工率连续10周回升至67.6%。其中，铝板带开工率延续增长，其他板块相对稳定;

③库存端：延续去库态势。截止12月24日，电解铝现货库存为86.4万吨，周度去库4.6万吨;铝棒库存为7.46万吨，周度去库0.09万吨，电解铝在厂库存为10.2万吨，周度去库1.1万吨;

④盈利端：本周氧化铝及煤炭价格继续回落，电解铝盈利的成本端缓解，本周现货铝价回升，目前吨铝盈利水平回暖至3343元左右。

风险提示：新能源汽车增速不及预期。