铝
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：能耗双控对上下游影响。
我们的观点：本周铝锭继续累库，较上周增加3.1万吨至103.8万吨，无锡、巩义及上海地区贡献主要增幅，南海地区表现去库，供应端，云南文山某铝厂因为生产事故，导致短路口爆炸，电解铝全停，影响产能33万吨，预计供给端年内仍将维持紧缺；消费端，下游消费维持稳定，主要是为了生产前期积压订单，新增订单情况不佳，预计后续消费改善空间有限，目前来看供应端仍旧相对偏紧，若后续消费维持平稳，短期内铝价或小幅反弹。
投资策略：短期内尝试轻仓买入。
风险提示：消费不及预期。
贵金属
中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：
通胀预期强化继续对贵金属价格形成支撑，贵金属维持高位。近期美联储通胀领先指标多数暗示通胀有所恶化。此前英国等央行鹰派不及预期；并且美联储新闻发布会上对于通胀表述有所变化，对市场预期有所引导。市场数据来看，本周投机多头小幅增仓。但美元走强为贵金属带来隐忧。且美债违约担忧可能卷土重来。如果市场担忧违约风险爆发，短期美债收益率水平将抬升，亦对价格有所冲击。
当前节点仍有一定反弹机会，但风险有所上升。贵金属近期的反弹逻辑一是当前节点上货币政策收紧利空基本落地，进一步加速收紧的空间有限。二是滞胀预期强化下，对价格亦有支撑。三是临近年底贵金属消费旺季，季节性因素对于价格可能也有所支撑。但近期美元美债收益率走强的风险有所上升，建议持续关注欧洲疫情变化，以及国会是否提高债务上限以缓和美债违约风险。
投资策略：短期有一定反弹的可能性，建议空头投机、套保注意控制资金风险。但考虑到中长期偏空趋势，可以开始观察逢高沽空的合适时点。
风险提示：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头。
铜
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：
目前看在显性库存保持在较低绝对水平的背景下，现货偏紧对于价格的支撑仍然较为坚挺，维持价格高位震荡观点。不过值得注意的是，周中观察到放量下跌的迹象，可能是空头的初步试探，虽然本次在现货支撑下未能成功，且当前也不是空铜的合适时机，但或表明市场上已有空头逐步试空。
宏观方面，央行三季度货币政策执行报告删除了“坚决不搞大水漫灌”、“管好货币总闸门”的表述，预计政策宏观调控当中稳增长比重将有提升。另10月经济数据喜忧参半，固定资产投资有回暖，但基建发力不及预期。
基本面方面，供应受影响，消费有韧性。供应不确定性较高。原料方面，矿端持续修复，Antamina矿15日恢复运营。而废铜仍处于偏紧格局。不过周内由于电铜升水极高，精废价差走扩，其实废铜供应未见明显好转。而电铜供应或仍有影响，目前现货偏紧，华北地区，此前暴雪对运输有影响，华南地区大厂检修后爬产尚需时间，华东地区由于海关发票问题，电铜进口量级可能有冲击。消费仍然保持韧性。虽然终端需求变化不大，但由于产业库存水平不高，当价格回落后，仍有补库需求。库存方面，境内外库存水平双双回落。
投资策略：高位震荡行情，建议操作时合理控制风险。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铅
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。
我们的观点：上周美元指数大幅反弹压制金属，铅价大幅下跌，受海外现货升水回落及国内供应恢复预期影响，伦铅周度跌幅5.8%，国内最低跌破14600元。从海外来看，仅一周时间，伦铅从前期30美元以上升水回落至上周贴水5美元，伦铅库存小增。国内供应缩减因素减少，限电解除及集中检修逐步结束令供应逐步回升，这令铅价偏弱。经过上周充分调整，供应回升预期已大部分兑现，再生铅利润收缩至100多元，且再生铅贴水已收窄至50元，消费端总体稳定，铅价存在低位修复可能性。但从资金层面，沪铅量增价跌，持仓达到11.8万手，价格企稳也取决于空头资金离场节奏，预期沪铅波动区间14500/15500元，伦铅波动2200/2350美元。
投资策略：短期向下调整空间相对有限，空头可逐步减仓。
风险提示：国内采暖季环保及限电再度冲击。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈
我们的观点：宏观方面，下周关注美联储政策会议纪要；但市场或已逐步接受货币环境的转变；宏观方面的因子已经逐步消退，锌价回归供需矛盾。供应方面，限电对于冶炼的干扰已逐步消退，叠加内蒙大型冶炼厂近日复产，供应边际增加。另一方面，国内消费在“非旺季”的节奏中延续，去库速度进一步放缓。供需双弱的情况下，失去能源话题的锌价可能重新回落窄幅震荡区间，但LME持仓集中度依然较高，可能出现短期的波澜，预计伦锌核心运行区间3200-3400美元/吨区间
投资策略：观望。
风险提示：无
中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。
短期矛盾：强现实与弱预期互搏。
我们的观点：
欧洲疫情愈发严重，新一轮疫情正在席卷欧美，虽然疫情的边际影响降低，但基于强传染性服务业和零售恢复进度再度受挫。上周五欧美股市收跌，原油及贵金属回调，基本金属价格反弹。
国内不锈钢价格在地产的“紧”与“松”以及本身产能的“停”与“开”之间博弈，但左右市场表现疲弱的成本下移和需求减弱悲观氛，以及不锈钢的逐步复产引发市场被动累库担忧因子施压价格。而原料端国内镍铁资源偏紧，海外输入数量有限，短期镍铁因成本回落而价格下探但预计下滑幅度有限，镍铁对不锈钢的成本支撑仍强。境外不锈钢供需矛盾突出加大对亚洲市场的不锈钢需求，境外价格强势引发市场出口需求。外需或成为不锈钢四季度难得亮点。预计在成本和境外价格支撑下不锈钢下修空间有限，待市场企稳信号确定后买入。
短期镍铁资源偏紧必将引发不锈钢企业加大一级镍的替代需求，新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，而供给端印尼新增产能投放进度低于预期，高冰镍量产需待年后，海外其它地方受能源电力成本影响而逼迫缩减开工，电镍潜在的供给短缺矛盾短期难缓和。需求强现实支撑下镍将保持高位震荡走势。
短期关注季末年底能耗双控对开工的限制政策以及镍铁对镍和不锈钢的成本支撑力度。
投资策略：观望或轻仓短多。
风险提示：供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。
我们的观点：
上周五锡价延续偏强走势，周五夜盘主力合约再次站上29万元，接近历史新高。近期缅甸勐波疫情复发，云南孟连县暂缓孟连口岸货物进出，邦康城区封控再度延长，口岸恢复通过时间料将推迟。近期锡价受到供应端持续扰动的影响支撑扔强，交割后部分货源被拉往私人库，未在市场上流通，导致市场货运偏紧状态没有缓解。在目前供应改善缓慢的情况下，锡价短期走势维持高位震荡概率较大。
品种角度看，10月锡矿环比大幅增加升4350吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升3899吨，缅甸财政部抛储传言被证实，国内锡矿供应得到改善。但11月孟连口岸封边的情况再度限制缅矿进口量。10月精锡进口环比上升700吨，主要来自印尼方面的增量。炼厂方面，再次受到环保检查的制约，叠加广西部分厂商出现缺矿情况，11月产量可能低于预期。需求方面，10月焊料企业开工率出现小幅下滑，而11月预期开工率也并未回升。主要是由于锡锭现货价格居高不下，由于加工费上调困难，企业生产风险利润不成正比导致大部分企业采取控制生产规模的策略。但考虑到海外市场逐步走出疫情影响需求转好与焊料本身由于工业特性所具备的价格弹性，锡元素需求长期稳中向好的格局仍未转变。
投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。
风险提示：矿山修复超预期。
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