Mysteel铝研究团队对全国电解铝企业进行调研并测算，2021年10月中国电解铝行业加权平均完全成本19039元/吨，较9月上升3263元/吨。与当月上海钢联（300226）铝锭现货均价22385元/吨对比，全行业盈利3346元/吨，较9月下降3258元/吨，加权平均成本大幅上升而均价基本持平致使行业利润腰斩。
煤炭价格持续飙升自备电价水涨船高
二季度以来，煤炭价格逐步抬头，在三季度高歌猛进并在10月份达到年内高点。榆林5800大卡动力煤坑口价一度接近2000元/吨，鄂尔多斯5000大卡动力煤坑口价最高超过1600元/吨。随着国内密集出台保价稳供的调控政策，市场热度快速下降，煤价也开始大幅回落。
但对于电解铝企业而言，在煤价上涨的时间段里，一直在被动接受成本的不断上移，按照最高煤价进行即期折算，部分电解铝企业的发电成本已经超过1元/度。而考虑到采购合同周期等因素，测算10月全行业的加权平均自备电价为0.607元/度，分企业自备电价的主流区间在0.55-0.8元/度（不考虑新疆数据以及部分煤电集团内部核算）。
本轮煤炭价格上涨的根本原因是供小于求，尽管近期煤价在调控下延续下跌走势，同时限价的要求也有助于稳定价格。但调研了解，国内多数电解铝企业因自备机组不具规模，或前期意识不足，长协煤的数量微乎其微，因此很难买到绝对低价的煤炭，同时对后期的现货供应是否稳定仍存担忧。截至10月底，山东、河南铝企的外购煤价已将降至1200500元/吨，即期电价有所下降，但仍处于近年来的较高水平。
网电价格重新谈判上涨已是大势所趋
自备电价上涨的同时，各地网电价格也开始呈现调整的趋势。目前国内以网电为主的涉铝省份主要有云南、广西、贵州、四川等西南地区，以及青海、甘肃等西北地区和辽宁，其他省份以自备电为主，仅有部分产能使用网电生产。而网电的定价多采用发电企业和用电企业协商电价模式，即电力改革中一直推行的大用户直购电。近年来，因煤价低位运行加之电解铝企业利润不高甚至亏损，直购电价不断下调，在今年10月前多在0.3-0.33元/度水平。但二季度以来煤价持续上涨导致电厂发电成本上升，同时电力呈现供不应求的局面，因此电厂无法继续接受让利，电网因协调负荷等压力过重也再度强势，近期电解铝企业纷纷表示网电价格呈现上升趋势，且部分省份已经在10月的电价核算中开始执行。Mysteel调研显示，部分企业网电价格已经上调至0.6元/度左右，还有部分企业先暂定上调至0.4元左右或暂时不动，待年底直购电新一轮谈判时直接做出最后调整。
10月12日，国家发改委发布《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。改革内容中提到，有序放开全部燃煤发电电量上网电价。燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。现行燃煤发电基准价继续作为新能源发电等价格形成的挂钩基准；扩大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。而电解铝目前仍在高耗能行业之列。
从趋势来看，尽管煤价较前期有所下降，但从发电成本角度考虑，前期0.3元/度的电价对于电厂而言已经难以接受，在近期的谈判中也表现的较为强势，因此网电价格后期上涨已经是大势所趋，具体涨幅各地区间会因能源结构不同而有所区别。
氧化铝涨幅超八成有分歧亦有动力
自四月开始，氧化铝价格在矿石紧张、成本上升、供应下降且继续下降预期增强的提振下不断走强，随着采暖季及能耗双控压减产能的预期不断上升，加之铝价大涨带动，催化氧化铝价格在9月涨幅扩大，随后铝土矿、煤炭、烧碱等原料价格的大涨成为氧化铝价格上涨的坚实动力，10月价格可谓一飞冲天。至10月底北方氧化铝报价涨至4200元/吨左右，与本轮上涨初期价格2330元/吨相比，涨幅高达80%，西南地区因区域内下游电解铝减产较多，价格涨幅略逊于北方，但也达到66%。
趋势来看，10月底铝价大跌对氧化铝的市场情绪形成影响，随着小型企业及贸易商变现诉求增强，氧化铝价格企稳，市场分歧逐渐突出。采暖季和冬奥会临近，周边地区氧化铝企业仍存限产的可能，同时近期国产矿石略显紧张，部分企业调整用矿比例会出现短暂焙烧量下降的情况，此为价格的支撑力。但煤炭价格大跌、烧碱价格回落等带来的成本下降以及铝价大跌为市场带来的悲观情绪和流动性的暂时停滞，是当前价格的压力，市场将继续进行博弈，后期供应端的发展方向将是主要焦点，但结合行业目前的供需结构、成本利润情况来看，价格即使有回调也很难出现断崖式下滑，冬季备货的传统仍存，因此近期仍将以高位徘徊为主。
阳极氟化铝同样上涨均向新高点发出挑战
在原料大涨的同时，电解铝用辅料价格同样持续上升。其中预焙阳极连续上涨超一年时间，前期受环保限产、需求提振等因素而上涨，8月之后价格涨幅显著扩大，成本上升及供应下降预期支撑价格涨幅扩大，其中山东铝厂采购基准价格10月、11月分别上涨370元/吨和440元/吨，11月阳极价格已至5500元/吨左右。尽管年内电解铝减产较多，但限电对阳极生产同样产生影响，同时石油焦、煤沥青等原料价格的大幅上涨给阳极带来成本支撑，且将持续对阳极价格形成利好，后期来看阳极价格仍存上涨空间。
氟化铝价格在10月涨至10000元/吨以上，至月底已出现11500元/吨报价。除了上半年的限产挺价外，原料价格上涨是推动价格上涨的主要动力。氧化铝价格大涨带动氢氧化铝价格出现同比例涨幅，萤石、硫酸价格受环保限产、限电限产、运输受限等因素影响同样大涨。能源方面天然气价格上升也较为明显，因此成本端对于氟化铝价格的影响直接且显著。而后期来看成本端尚未看到明显下降趋势，供应端面临采暖季及冬奥会期间被动下降的预期，因此氟化铝价格支撑仍然较强。
铝厂频繁压减负荷电耗及维护成本均升高
无论是能耗双控还是缺电限电，对于企业的要求首先落实到压低负荷上。而对于电解铝这样一个对供电稳定性要求较高的行业而言，频繁调整负荷使得电解槽电耗等技术经济指标不降反升；而部分或者整系列停槽也将导致维护成本显著上升并摊销到运行产能的成本中去。以上两者均将导致电解铝成本有所上升。同时对电解槽的运行寿命也造成不利影响，甚至对一些本就处于老龄化的电解槽造成不可恢复的影响。
成本构成发生变化电力成本重回第一比重
参照Mysteel10月电解铝成本数据中的各成本项占比情况，可以发现电力成本重回第一成本项，且占比高达39%。氧化铝退居第二位，占比为36%。电解铝行业一直被冠以“高耗能”的帽子，是因为其生产中要消耗大量的电力，因此电价对成本的影响十分明显，在电解铝产能的转移过程中，能源供应一直是产能布局的首选要素。随着行业自备电比重不断上升，加上电力体制改革中大用户直购电在电解铝行业的不断推行和优化，电解铝成本中的电力成本比重开始下降，氧化铝成本比重相应上升，自2014年9月起，氧化铝正式取代电力成为第一成本项，且两者比重差距不断加大，在2017年底一度相差20%-22%。2021年以来，煤炭价格持续攀升，带动自备电价水涨船高，尽管同期氧化铝同样上涨，但煤炭价格上涨幅度更大，加之部分地区网电价格上涨，因此电解铝成本中氧化铝与电力成本的差距5月降至3%，6月降至2%，7-9月均为1%，10月则正式倒转为-3%。
与氧化铝和电力成本相比，阳极价格尽管年内波动同样较大，但一方面涨幅仍有差距，另一方面用量相对较小，作为辅料存在，因此阳极成本在电解铝成本中的比重一直保持在115%之间。
后期来看，煤炭价格有所下滑，自备电价有下降的趋势，但网电价格面临重新谈判，在原来基础上将有所上调，加之新建项目多使用网电生产，因此电力成本仍有望继续高企，氧化铝价格仍在高位运行，有弱势表现的但市场供需结构及价格调节依然可控，后期两者之间的差异将继续变化，从两者的波动幅度来看，氧化铝在后两月内仍有望重回第一成本项位置。
铝价先于成本回落行业利润显著收窄
Mysteel数据显示，2021年以来电解铝行业利润不断上升，全行业加权平均利润理论值在9月达到最高点为6604元/吨，10月成本大幅攀升加之铝价月内下滑导致均价持平，当月行业利润较9月折半，下降至3346元/吨，但从绝对值来看依旧可观。1-10月全行业平均利润为4574元/吨，供给侧改革叠加“双碳”目标，电解铝行业自2020年5月以来始终保持高利润运行。
而从趋势来看，11月电解铝行业利润将继续收窄，一方面铝价大幅回落导致11月均价将环比有所下降，煤价在10月冲高回落，呈现“Λ”型走势，因此11月自备电成本平均值将与10月差异不大，但部分地区网电价格上调将小幅拉高全行业的加权平均电力成本；氧化铝价格考虑到采购周期，将与10月相比涨幅在300元/吨左右，加之阳极价格涨幅超400元/吨，氟化铝价格继续冲高，原辅料价格的大涨将带动电解铝成本环比显著上升，月度全行业加权平均完全成本将向20000元/吨靠拢，而铝价月均价环比下降，行业平均利润将继续收窄，甚至有达到盈亏平衡的可能。
行业盈利比重断崖式下滑企业间盈亏差异拉大
根据10月成本进行盈利比重测算，当月全行业3779.4万吨/年运行产能中，盈利产能3669.6万吨/年，全行业盈利比重为97%，结束了全行业自2020年6月以来长达16个的月的100%盈利。而若以10月底的即期成本测算，全行业加权平均完全成本上升至19491元/吨，按照月底铝价20150元/吨计算，全行业理论盈利收窄至659元/吨，而行业盈利比重也下降至56.6%，与全月平均盈利水平相比，接近腰斩。
在行业盈利水平大幅下降的同时，企业间的成本及利润差异显著拉大，若以10月底各电解铝企业即期成本进行对比，行业最高成本与最低成本的差值高达9866元/吨。在电价飙涨的阶段，新疆的低廉能源优势再度凸显，成为全行业成本最低的区域；四川、云南等电价待涨未涨的区域以及涨幅相对较小的青海、甘肃、宁夏等地区成本排位靠前；内蒙古面临自备电与网电价格同涨的压力，即使同样是能源富集的区域，但成本优势阶段内显著下降；山东、河南两地因即期煤炭价格过高，且全部使用燃煤自备电生产，折算成本显著高于其他地区，成为全国成本最高的区域。
后市来看，煤炭价格逐步下降将继续影响电解铝企业的成本，同时部分企业的网电价格具体上涨幅度也即将落地，加之其他原材料价格也在发生变化，因此企业间的成本差异仍将不断发生变化，山东、河南两地的即期成本将与煤价有明显联动。
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