本周焦点
10月15日，郑州国网发布《关于启动郑州市2021年迎逢度冬Ⅲ级轮停轮休方案的通知》，要求64户“双高”企业全部停产，2118户企业采取“开三停四”进行轮停轮休，沪铝主力合约应声大涨，最高触及24700元/吨。从公布的细则来看，其中有5家铝企业赫然在列，氧化铝企业——中铝矿业，电解铝企业——中孚实业，铝加工企业——明泰铝业、河南永通铝业、河南佛山铝业。
此次轮停轮休通知，对铝产业上中下游均有影响，如果按量级评估，大约影响氧化铝企业190万吨，电解铝产能25万吨，影响铝板带产能165万吨。短期对下游影响较大并且立竿见影，巩义库存将有明显积累。但是从中长期来看，电解铝冶炼产能恢复缓慢，与7月份河南发生暴雨时的情景相似
全球能源价格飙涨，海外电解铝企业成本大幅攀升，欧洲有接近240万吨的铝厂使用天然气进行生产，据CRU披露，这其中又有接近70%的铝厂没有签订天然气长单，荷兰铝企业的成本达到4500美元/吨，出现严重亏损，开始减产。Slovalco、Talum、Aluminij等铝厂也陆续减产，达到10万吨以上。
目前，德国铝冶炼厂的成本也超过4000美元/吨，预计欧洲电解铝减产规模将进一步扩大。
印度是亚洲除中国以外最大电解铝生产国，2020年印度生产原铝总量约为355.9万吨，占亚洲（除中国）原铝产量比重的30%。
9月份，印度暴雨影响本地煤矿开采，同时本土工业活动导致前八月份累计电力消耗同比增长13.2%，印度煤炭告急。根据印度中央电力局（CEA）的数据，印度135家燃煤发电厂中有122家可用库存天数不足10天，库存情况十分紧急。
印度主要有三家电解铝企业，其电力来源大多来自于企业自备电厂，虽然目前企业生产尚未受到影响，但是煤炭供应若没有恢复，印度铝行业同样面临减产风险。
操作建议及逻辑：逢低做多。目前国内供需双弱的格局延续，节后电解铝社会库存进一步积累至92.8万吨，和我们四季报中的预期相符。消费的走弱虽然很快显现，但是如果后续限电有放开迹象，那么下游加工同样也会较快恢复。而电解铝厂一旦被要求减产，产能重启需要较长周期，北方即将开始供暖，河南率先发声，四季度供应紧张预期持续存在。眼下铝厂的盈利水平远不如2021年中的时候，未来产能重启和新增释放则需要给予铝厂相对丰厚的利润，单边建议逢低做多。
海外供应的故事拉开帷幕，欧洲和印度的铝厂面临能源危机，冶炼成本大幅攀升，后续减产一触即发。欧美汽车库存依旧处于相对低位，补库需求带动铝消费。整体而言，海外的基本面相对国内确定性更高，可择机布局内外正套。
风险提示：1.能源供应大幅释放；2.新增、复产加速投产；3.需求不及预期。
氧化铝供应缩紧、涨势不止
国内氧化铝价格再创新高
受山西暴雨的影响，国产氧化铝价格再创新高，山东、河南、山西、广西、贵州氧化铝价格分别为4025、4075、4075、3825元、3925元/吨，较节前上涨200元/吨左右，氧化铝厂盈利能力进一步改善。
当前，山西地区降雨量呈减少趋势，道路积水减少，运输问题逐渐解决，但是进入采暖季，生态环境部发布大气综合治方案，涵盖了山西部分城市，后续供应能否恢复有待观察。
河南轮停轮休、氧化铝供应受限
根据SMM消息，河南省政府经各地政府同意，于2021年10月12日起开展有序用电方案，郑州市10月15日发布《关于启动郑州市2021年迎峰度冬Ⅲ级轮停轮休方案的通知》，部分企业要求采取“开三停四”进行轮休，中铝矿业（中铝河南的子公司）作为省发改委发布的64户“双高”企业用户之一实行全部停产。
河南省氧化铝年产能1285万吨，2020年氧化铝产量867万吨，占全国氧化铝产量比重为13%，若后续河南省各市政府进一步出台有序用电方案，氧化铝供应则愈发紧张。
澳铝FOB价格同步上涨，进口窗口开启中
海关数据，8月份我国进口氧化铝共39.41万吨，环比减少25.19%，同比增加49.85%，1-8月份累计进口233.23万吨，同比减少10.95%。海外氧化铝厂意外减产，澳大利亚氧化铝FOB价格上涨至482美元/吨，当前进口依旧有利润，吸引海外氧化铝流入。
电解铝冶炼、进口利润均被打落
成本端飙升，冶炼利润缩窄
近期氧化铝、预焙阳极价格同步抬升，部分使用火电的电解铝厂成本甚至超过20000元/吨，利润遭到明显挤压。而云南仍维持今年的水电价格，电力成本相对有优势。综上，电解铝行业加权平均现金利润缩窄至4500元/吨。
沪伦比值快速下行，进口窗口关闭
2021年8月，电解铝进口10.57万吨，环比下滑40.95%，同比下降57.23%。分国别来看，自印度和俄罗斯分别进口6.35万吨和2.57万吨。1-8月国内累计进口102.86万吨，累计同比增长72.23%。
9月份中国premium最高达到220美元/吨附近，并不比海外低，有大量货物被锁住，随着船期的滞后，四季度流入国内，月均进口量超20万吨。截至10月15日，剔除汇率后的沪伦比值下行至1.19附近，进口窗口关闭。
下游雪上加霜、累库趋势不停
河南两高项目全停，铝加工严重受挫
上周，龙头铝加工企业周度开工率增长3.4%至64.2%。节后江浙沪和广东地带限电限产力度有所缓解，铝箔龙头企业开工率回升8.6%至70.7%，铝型材方面限产稍有缓解，广东企业反映目前开足马力生产，但是江苏地区反馈接下来的限电政策会更加严峻。周五，河南公布轮停轮休消息公布，铝下游消费中表现相对亮眼的板块——铝板带企业将受到严重限制，超过百万吨的产能面临全停，企业已经暂停备货。
综上，铝下游加工严重受挫，周度开工率预计再度下滑。
9月铝材出口表现尚可
2021年9月，未锻轧铝及铝材出口49.2万吨，1-9月累计出口406.73万吨，累计同比增长14.3%。随着海外经济回暖，铝材的需求明显走强，但是集装箱紧缺、海运费高企等因素仍然抑制出口订单，同时国际贸易摩擦频发，导致出口量难以大增，月均出口量预计维持在48万吨水平。
电解铝累库突破90万吨
节后电解铝社会库存进一步积累至92.8万吨，和我们四季报中的预期相符，受山西暴雨影响滞后的货物约3万吨，逐渐到达仓库，河南下游限产升级导致铝消费受挫，并且立竿见影，而电解铝限产落实进度较慢，当前库存走势和2017年同期相似。不同点是，眼下的库存水平仅仅是2017年的一半，在采暖季和能效双控背景下，电解铝冶炼厂还有减产空间，供需双弱之下，预计到年底前累库的高点在110万吨附近。
铝棒累库超出历史高位
铝棒库存积累至18.44万吨，超出历史同期的水平。随着广东限电稍有缓解，佛山地区加工费回暖，达到480元/吨，现货交投尚可。而江苏地区限电有升级迹象，无锡铝棒加工费表现较弱，为420元/吨。
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